北大荒(600598):主业稳健,营业外支出拖累当期业绩-三季点评

1～3Q21扣非后归母净利同比-1.80％至10.28亿元,扣非业绩符合预期

   北大荒公布1～3Q21业绩:1～3Q21收入同比+13.90％至28.72亿元,归母净利同比-18.02％至8.51亿元,扣非后归母净利同比-1.80％至10.28亿元;其中,3Q21收入同比+17.69％至9.05亿元,归母净利同比-66.28％至0.82亿元,扣非后归母净利同比-5.12％至2.61亿元。

   公司扣非后业绩基本符合我们预期,但归母净利润低于预期,源于公司3Q21确认子公司鑫都房地产公司涉诉(仲裁)案件违约金,营业外支出同比+639.5％至3.08亿元,考虑公司60％持股比例,我们估算该案件对公司业绩产生一次性影响约-1.8亿元,公司当季业绩因此承压。

   1)公司1～3Q21综合毛利率同比-6.9ppt至44.1％,3Q21同比-7.1ppt至39.8％,我们判断这主要源于毛利率较低的农资销售收入占比提升;2)1～3Q21期间费用率同比-2.0ppt至8.8％,3Q21同比-0.2ppt至11.2％,我们判断这主因公司本年定期存款利息收入增加。

   发展趋势

   粮价稳中向上,土地承包主业发展向好:本年以来国内粮价上涨,水稻/小麦/玉米/大豆年初至今均价分别同比+8.3％/+7.3％/+33.0％/+27.2％。向前看,我们看好4Q21及2022年粮价表现,一方面,政策层面持续强调粮食安全,近期发改委上调2022年小麦收储价40元/千克,我们预计水稻收储价亦有上调空间,支撑小麦、水稻现货价格;另一方面,当前生猪养殖持续复产,我们预计玉米、大豆饲用消费需求较旺,玉米、大豆价格也有望维持高位运行。公司主业为土地承包,我们判断粮价向好利于农民种植收益提升,公司2022年土地租金或存上涨空间,盈利趋势因此向好。

   主业聚焦持续推进,战略延伸利于长远发展:我们认为随公司工业、经贸业务持续剥离,公司主业将更为聚焦,整体盈利能力有望提升。同时,公司基于自身超1,000万亩优质耕地资源,于本年提出建设面向高端品牌的专属食材基地,推动农业投入品统一采购和农产品统一营销,建设北大荒农产品产地库等长远发展战略目标。向前看,我们认为公司产业链延伸利在长期,有望为公司传统耕地业务注入新增长动力。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2022年25倍P/E。考虑子公司违约金的影响,我们下调2021年归母净利润-19.3％至8.25亿元,维持2022年归母净利预测10.54亿元不变,下调目标价11.4％至16.4元,目标价对应2022年28倍P/E,对应10％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值风险;子公司违约风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。