广汇汽车(600297):Q3业绩下滑明显,行业缺芯影响负面-2021年三季报点评

事项:公司发布2021年3季报:1)营业收入:前三季度1,213亿元/+12％,3Q21单季372亿元/-12％;

   2)毛利率:前三季度9.2％/+0.02PP,3Q21单季8.5％/-0.02PP;

   3)期间费用率:前三季度6.5％/-0.4PP,3Q21单季7.1％/+1.1PP;

   4)归母净利:前三季度16.3亿元/+24％,3Q21单季1.2亿元/-85％。

   评论:Q3业绩下滑明显,行业缺芯负面影响大。公司三季度归母净利大幅下滑,主要原因来自行业缺芯、新车供应紧张,进而影响公司整体经营质量:1)公司品牌结构中合资中高端车型占比高,更依赖整车厂的销售奖励政策;

   2)2021年芯片经历过Q1、Q3两次短缺波动,Q3波动缺少库存缓冲垫;

   3)新车业务营收占比高,整体规模下降后费用却较为刚性、费用率相应上升。

   短期需关注补库节奏,中长期看战略调整及经营改善。今年行业缺芯压制了汽车销量增长速度,但自主品牌份额崛起、豪华车加价增利相对回补了缺口。而合资品牌本身更依赖销量规模(获得厂家销售奖励、带动售后及衍生服务)。

   短期:Q1出现的缺芯尚有库存作为缓冲,公司在回收折扣的同时也能拿到厂家的销售奖励,而Q3再次出现的芯片紧张让供给短缺的负面影响完全暴露。

   9月行业乘用车批发开始回暖,Q4芯片短缺或将有所缓解,在库存系数、终端折扣双低背景下,预计公司Q4销量和盈利均有望回暖。

   中长期:公司一直坚持品牌结构的改善。前三季度新增14家门店、减少35家门店,在西南、西北、中部等地优化布局。今年起,公司积极推进数字化转型及新能源、二手车多领域的业务,有望在管理效率和内生成长上找到发力点。

   跟随行业逐步恢复,积极寻找转型机遇。近两年,公司门店结构、管理效益持续改善,除开行业因素影响,经营成果逐步恢复。未来计划用5年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型,成为"为车主提供全方位高品质生活的服务商"。这种自上而下的转型,更需要公司大股东、管理团队和业务体系高度协同,进而发挥自身规模优势。

   投资建议:由于Q3芯片短缺加剧新车供应紧张、进而影响整体业务节奏,我们调整公司21-23年营收预测至1,695亿元/1,892亿元/1,967亿元(原值1749亿元/1889亿元/1984亿元),对应增速+7％/+12％/+4％。调整21-23年归母净利润预测至22亿元/29亿元/39亿元(原值27亿元/28亿元/34亿元),对应增速+45％/+33％/+33％、EPS为0.27元/0.36元/0.48元。考虑公司历史PE,给予2022年10倍PE、0.7倍PB,调整目标价至3.61元、维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、芯片缓解及补库不及预期、行业竞争加剧