柳钢股份(601003):限产政策及财务费用增加影响公司三季度业绩-三季报点评

事件:公司发布第三季度报告,前三季度公司实现营业收入651.08亿元,同比增长75.14％,实现归母净利润23.03亿元,同比增长85.64％,实现扣非后归母净利润22.75亿元,同比增长84.50％;单三季度,公司实现营业收入245.64亿元,同比增长73.33％,环比增长7.1％,实现归母净利润4.16亿元,同比下降9.62％,环比下降66.01％,实现扣非后归母净利润3.98亿元,同比下降12.44％,环比下降67.80％。

   公司三季度业绩环比下降66％至近五年同期次低值:三季度,公司归母净利润4.16亿元,同比下降9.62％,环比下降66.01％,系2020年二季度以来最低值,近五年以来同期次低值。

   三季度公司钢材产量环比下降19.28％,超过行业平均水平:三季度,公司钢材产量为266.42万吨,环比下降19.28％,降幅大于广西地区(-17.48％)以及全国(-16.28％)。其中公司本部钢材产量为213.91万吨,同、环比分别下降13.22％、7.12％;子公司广西钢铁钢材产量为52.52万吨,环比下降47.34％。

   三季度吨钢毛利环比收窄16％,小于行业平均毛利(滞后30天)降幅:三季度钢材平均售价为4863元/吨,同、环比分别增加49.6％、4.55％;三季度,尽管铁矿石价格大幅下跌,但焦炭价格大幅回升,且由于原料备库等因素影响,产品吨钢毛利为818.52元,环比下降16.16％,表现好于行业平均利润(滞后30天情况下毛利环比下降25.7％)。

   三季度财务费用环比大增162％:由于公司贷款利息费用增加,前三季度财务费用为4.93亿元,同比增长662％,三季度财务费用为2.36亿元,环比大增162％,同比实现由负转正,财务费用大增导致公司整体业绩表现跑输行业平均水平。

   四季度行业毛利预计将明显改善,广西地区限产压力仍显著大于全国平均水平:2021年1-9月,广西地区粗钢产量为2819万吨,同比增长13.8％,较2020年全年产量高3.49％,预计四季度广西减产压力仍显著大于全国平均水平;由于近期限产政策执行严格,煤炭价格大幅回落,截至10月27日,10月钢材综合吨钢毛利均值较三季度增长48.79％,预计四季度公司产品毛利有望进一步回升。

   盈利预测、估值与评级:三季度,公司钢材产量受限产政策影响,据此我们下调公司2021-2023年归母净利润22.32％、19.7％、16.05％至30.74、32.81、36.19亿元,对应EPS分别为1.2、1.28、1.41元。在"双碳"政策背景下,公司作为华南地区钢铁龙头企业,盈利能力有望改善,维持公司"增持"评级。

   风险提示:广西地区限产政策趋严;下游需求大幅回落。