青岛食品(001219):青食饼干深耕区域70年,全国扩张正当时-深度报告

钙奶饼干优势稳固,产品+渠道+产能多重发力带来未来增长动力

   青岛食品成立于1950年解放初的青岛,并于1960年推出核心单品钙奶饼干,在山东市场经过70年发展,陪伴了4代人成长。2020年公司实现收入4.80亿元,同比-0.50％,实现归母净利润0.79亿元,同比+5.27％。公司目前已将钙奶饼干打造为核心大单品,并在山东本地市场具备清晰的品牌认知和消费黏性,建立了稳固的基本盘。同时公司积极培育休闲饼干等品类,着力布局全国化市场,并扩建产能以匹配市场需求,在产品+渠道+产能多重发力下,我们认为公司成长潜力充足,有望迎来业绩拐点。

   产品格局清晰,有望进驻婴童零食领域开拓新产品

   公司已形成钙奶饼干为主,休闲饼干、花生酱积极培育,豆沙馅料、面粉挂面等同步发展的产品体系,2020年钙奶饼干/休闲饼干/花生酱/其他品类分别实现82％/3％/10％/5％收入占比。中国饼干行业竞争充分,马太效应明显,公司作为全国前十的饼干企业,有望把握住健康营养的特质,实现份额提升。目前公司已在传统钙奶饼干的基础上拓展出更多新品,未来有望开发婴幼儿钙奶饼干,进驻婴童零食领域。休闲饼干已布局多种经典口味,在全国化市场扩张及营销活动跟进的情况下仍具备充足扩容空间。

   省内市场积累深厚优势,省外市场扩张带来量增空间

   区域市场层面,公司在山东本地市场经过多年培育,已搭建密集营销网络,2020年山东省内市场贡献83.89％收入,而在省外仍存在大量的空白区域,公司拟将省外市场细分为8个区域,辐射华北、华中、华南市场,搭建全国营销体系,实现省外市场精细化发展。渠道层面,公司以经销为主,直销、OEM为辅,20H1已合作178家经销商,实现66.36％营收占比,未来将在全国范围内积极寻求与优质经销商的合作,扩大营销网络。

   产能瓶颈凸显,扩建产能达成市场需求

   公司生产以自产为主,代工为辅。核心产品钙奶饼干、休闲饼干、花生酱均为自产。目前已有8条饼干生产线及2条花生酱生产线,基本满足现有生产需求,但钙奶饼干产能利用率已接近100％,在市场需求增长情况下,产能瓶颈日益凸显。公司计划新增4条饼干生产线,钙奶饼干/休闲饼干分别规划2.18/0.62万吨新增产能,有望缓解产能压力

   投资建议

   预计2021-2023年公司营业收入为4.93/5.51/6.04亿元,同比+2.7％/+11.7％/+9.6％;实现归母净利润0.84/0.98/1.11亿元,同比+6.1％/+16.4％/+13.1％;全面摊薄后折合EPS分别为0.95/1.10/1.25元;对应PE分别为26X/23X/20X。低于CS休闲食品行业平均30X估值(Wind一致预期,算术平均法),我们看好公司在山东本地市场建立的品牌力,以及省外渠道扩张带来的成长潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   渠道扩张不及预期、原材料价格波动、食品安全问题、新股上市股价波动风险等。