上海天洋(603330):核心业务高速增长,未来可期-三季点评

公司发布2021年三季报,公司营收为7.38亿元,同比上升63.0％;归母净利润8593.24万元,同比上升178.15％;扣非净利润2040.56万元,同比下降30.59％;毛利率为24.83％。

   产能逐渐释放,各项核心业务高速增长。公司各项核心业务增长迅速,分产品看EVA封装膜增速较快,销售收入同比增长56％,单季度同比增长70％、环比增长147％,单季度收入创历史新高;胶粉胶粒销售额实现约67％的增长;热熔墙布业务(含窗帘)销售同比增长72％左右;胶膜销售收入实现约84％的增长;电子胶较去年同期销售收入实现约103％的增长。21Q3销售收入2.92亿元,同比增49.34％,创历史新高;归母净利润1805万元,同比下降19.26％;扣非净利润570万,环比Q2逐步转好。

   受原材料成本和费用影响,公司扣非净利润出现下滑。原材料成本大幅上涨影响利润,其中胶粉胶粒产品及光伏封装膜产品原材料大幅上涨,对生产成本的影响约8900万元,进而也使得公司毛利率同比下降6.03个百分点;热熔墙布业务新增广告等推广费用共计约1400万元,导致销售费用费大幅增加;管理费用较去年同期增加1800万元,主要系公司本年实施员工持股计划同时调整激励方式、引进高端人才导致薪资上涨。但EVA9月中旬完成涨价30％,基本对冲了原材料成本,预计后续净利润有望逐渐释放。

   渠道布局+管理改善,墙布将进入加速发展阶段。公司与保利、碧桂园、华润物业、融创致家生活、金地物业、富力物业、龙湖物业、永升生活服务、朗诗物业等进行合作,预期新楼盘转化率在10％,远期目标为20％;在管楼盘中期预期为3-5％,预计后续公司墙布空间大。此外,门店持续拓展、引进相关销售团队、直播带货持续放量,未来增长仍值得期待。

   老业务全面回暖,EVA胶膜有望成为重要增长点。胶粉胶粒业务受益集中度提升逻辑,预计未来3年市占率将从30％提升至50％-60％。烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑,后续几年增速将维持在40-50％。EVA胶膜目前已占公司营收25％以上,受益行业高景气度,价格有望持续提升;同时公司新投入4条产线,预计新增2760万平米产能。后续eva粒子紧张,公司与海外供应商维持长久合作能拿到原料,长期看维持8-10％左右净利率可期待,随着产能持续释放,今年有望到4亿销售收入。考虑到行业景气度和客户需求,后续公司将计划持续扩张EVA膜产能,该项业务未来有望成为公司重要增长点。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021-2023年营收为16.86亿、23.22亿和26.14亿元,净利润为1.74亿、2.88亿和3.44亿元,当前市值40.0亿元对应PE为22.8、13.8和11.6倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:B端业务不及预期、物业流量转化率低、产品竞争力低、疫情影响。