新疆天业(600075):氯碱行业景气上行,公司循环经济产业链优势突出-首次覆盖报告

公司是氯碱行业龙头,具备循环经济产业链优势。当前公司已形成较为完整的"自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及烧碱→水泥"一体化循环经济产业链,拥有65万吨PVC、47万吨烧碱、134万吨电石、405万吨水泥等产能,同时自备两个发电厂。此外,公司参股天业汇合60万吨乙二醇已于今年5月投产;参股东华天业一期10万吨PBAT预计明年上半年投产,远期规划达50万吨。

   电石有望迎来高级别景气周期,公司上下游配套完善。当前国内西北电石均价已达7685元/吨,较年初+96.1％。供给端,电石的采矿、生产、运输等环节均受到严格控制,我们看好供给端持续收紧。需求端,传统主力需求PVC稳健,而BDO受到可降解塑料PBAT的拉动,据测算未来2-3年新产能将拉动电石需求达330万吨。公司上游自备热电厂,享受新疆低价的煤炭资源;下游电石可实现对体内PVC生产的自供,可享受下游PVC的高利润空间。

   我们看好中期氯、碱双旺格局。上周国内电石法PVC市场均价13545.8元/吨,较年初+85.54％,同比+95.07％;山东32％离子膜烧碱出厂价1416元/吨,周涨幅达8.92％,较5月初+225.52％。PVC需求受地产行业拉动稳健增长,并受电石成本支撑。烧碱短期受氧化铝+粘胶开工提升拉动边际走强,中期氧化铝未来两年扩产速度领先烧碱明显,我们看好烧碱供需格局错配驱动景气上行。

   乙烯法VCM打开未来成长空间;下游持续向可降解塑料等新兴产业延伸。公司25万吨无水乙醇+22.5万吨乙烯法VCM项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合,构建了绿色的PVC循环经济产业链。项目区位优势明显,在助力公司优化产品布局、切入高端PVC市场的同时,具备可观的盈利能力。与东华科技合作的PBAT项目则将助力公司向新兴产业延伸,未来成长空间可期。

   投资建议:预计公司2021/2022/2023年可实现归母净利润19.87/22.86/24.04亿元。我们给予公司2021年10倍目标P/E,目标价11.70元,首次覆盖,给予"买入"评级。