芳源股份(688148):高镍NCA前驱体领导者,持续成长可期-公司研究报告

行业领先的高镍三元前驱体生产商。芳源股份专注于高镍三元材料前驱体的研发、生产和销售。公司实际控制人为罗爱平、吴芳夫妇,二人合计控制公司28.81％的股份。NCA三元前驱体业务为公司第一大业务,2020年NCA营收7.35亿,占比74％,2020年NCA三元前驱体毛利率为19％,盈利能力保持稳定。

   专注高镍三元前驱体,进入特斯拉供应链。公司专注于高镍三元前驱体的生产,2019年公司高镍三元前驱体NCA87和NCA91已成为公司的核心产品,主要供松下生产高能量密度三元锂电池。2018-2020年,公司主要产品NCA三元前驱体的出口量国内排名第一;根据高工产研统计,目前国内批量生产NCA前驱体的企业主要是格林美和芳源股份,占2019年NCA前驱体国内出货量的比例分别约为45％、28％,格林美排名第一、公司排名第二。

   公司掌握高镍生产核心技术,产品品质和成本相比同行更有优势。公司以"萃杂不萃镍"为代表的专利,改进了国内镍湿法冶金行业的工艺流程、降低了高纯硫酸镍的制造成本。2018-2020年,芳源股份三元前驱体业务毛利率均高于容百科技、科隆新能、中伟股份、长远锂科、杉杉股份,主要原因系公司原材料具有一定成本优势。此外,公司生产的前驱体产品性能稳定、一致性高,其中磁性异物可以稳定控制在20ppb以内。公司计划募集资金用于年产5万吨高端锂电前驱体(NCA、NCM)和1万吨电池氢氧化锂项目,达产后将进一步扩大高端三元前驱体产能,提升公司的规模效应和市场竞争力。?

   盈利预测与估值。我们预计公司2021-23年实现归母净利润1.92、4.47、5.96亿元,对应EPS为0.38、0.88、1.17元/股。考虑到公司在高镍NCA前驱体领域的领先地位,给予公司2021年66-85XPE,合理价值区间为25.08-32.3元,给予"优于大市"评级。?

   风险提示。(1)竞争加剧,影响公司市场份额和毛利率提升。(2)原材料价格波动,影响毛利率。(3)疫情影响持续,影响公司产能利用率。