凯腾精工(871553):凹印印版头部企业,业绩增长稳健-新三板精选层凯腾精工分析

结论:公司是凹印印版头部企业,全国同等规模的竞争对手仅山西运城一家。随着消费品类不断扩长,下游包装印刷业增长稳健。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为0.36、0.39和0.44亿元,同比增长4％、9％和14％。基于PE/PB估值,给予公司6.48元目标价,对应2021年25.9倍PE,首次覆盖,给予中性评级。

   业绩增长稳健,下游覆盖包装、烟包等多领域。公司产品包括包装版、烟包版及特种版等。其中,包装版包括食品、日用品和药包等物品包装类凹印版;烟包版包括烟标版、水松纸版,烟标内衬类压纹版等;特种版包括型材和皮革类压纹版等。2021H1,公司实现营收1.85亿元,同比增长19.23％,归母净利润0.13亿元,同比增长7.43％。2020年,公司包装版/烟包版/特种版产品占比65.0％/21.4％/6.1％,综合毛利率则在44.6％。

   公司是国内仅有的两家大型凹印制版企业之一。2020年中国包装印刷市场约为838亿美元。中国的凹印制版业目前已形成垄断竞争格局,形成了较稳定的大中小三种类型的群组。大型群组全国布局,拥有五家以上生产公司;中型群组区域布局,拥有2-5家生产公司;小型群组某地布局,拥有1家生产公司。目前全国大型群组仅有山西运城和凯腾精工两家公司拥有诸多竞争优势:1)市场布局优势:保证了最重要的客户均处于500km以内的高效服务半径内,以方便与客户更好的沟通。2)技术优势:国内率先从事烟包版等高端印版制作,拥有独立自主的平面设计、数字分色、电子雕刻等技术。3)品牌市场及客户优势:公司拥有明显的品牌效应,产品主要定位中高端市场。终端客户包括中华、可口可乐、雀巢、宝洁、康师傅、立白、蒙牛、伊利等知名品牌。

   风险提示:技术研发不及预期、环境治理成本上升