华联控股(000036):恒裕再进一步,转型空间打开-公告点评

控股股东股权转让再迎重要进展

   公司9月22日公告,恒裕集团拟受让华侨城集团持有的华联集团12.08％股权,完成后恒裕系将成为华联集团以及华联控股的实控人,进一步打开公司转型空间。我们维持2021-2023年EPS为0.35、0.29、0.29元的盈利预测。可比公司2021年平均PE(Wind一致预期)为10.9倍,考虑到恒裕系入股再次取得积极进展,我们上调估值溢价,认为公司2021年合理PE为15.5倍,目标价5.37元(前值5.13元),维持"增持"评级。

   恒裕系即将成为华联集团以及华联控股的实控人

   恒裕集团(未上市)于9月18日与华侨城集团(未上市)签署《股权转让意向协议书》,拟受让其持有的华联集团(未上市)12.08％股权。若股权转让完成,恒裕系将持有华联集团67.04％股权,正式成为华联集团以及华联控股(000036CH)的实控人。本次股权转让尚需等待华侨城集团完成审计、资产评估、评估备案和进场交易程序,以及公司股东大会的审批。

   恒裕集团旧改资源丰富但与公司存在同业竞争,或将加速公司转型进程

   根据公告,恒裕集团是以房地产业务为核心,兼营金融、矿山、酒店、贸易、物管等业务的多元化企业,在深圳拥有丰富旧改资源,正在开发深圳湾恒裕金融中心、龙岗八仙岭珑城项目,并拥有宝安西乡世纪汽车城等40多个城市更新储备项目。根据公告,恒裕集团与公司在深圳旧改方面存在业务重合,后续将本着有利于上市公司的原则解决同业竞争问题,亦可能对公司业务模式、管理体制进行调整。我们预计公司自2019年提出的转型将会提速。

   存量资产价值优渥,现金充裕为转型铺路

   截至2020年末,我们测算开发项目全口径可售货值277亿元。其中,深圳南山A区城市更新项目保守测算货值约为161亿元,受益于深圳旧改政策,后续规划仍有进一步优化的可能。公司地产业务以存量项目开发为主,杠杆很低,2021H1现金+银行理财44.7亿元,完全覆盖17.4亿元的有息负债,有望为新一轮转型奠定良好基础。

   上调估值溢价,维持"增持"评级

   我们维持2021-2023年EPS为0.35、0.29、0.29元的盈利预测。可比公司2021年平均PE(Wind一致预期)为10.9倍,考虑到恒裕系入股再次取得积极进展,我们上调估值溢价,认为公司2021年合理PE为15.5倍,目标价5.37元(前值5.13元),维持"增持"评级。

   风险提示:股权转让存在不确定性,存量项目去化风险,转型风险,旧改项目不确定性。