合兴股份(605005):定位高端汽车连接器,新能源车产品加速放量

投资逻辑

   汽车连接器行业老兵,盈利能力强。公司两大业务板块分别是汽车连接器和消费电子连接器,占比分别约75％和25％。2020年公司收入12.0亿元,归母净利润1.9亿元。2021年上半年,公司收入6.7亿元,同比增长45％,归母净利润1.1亿元,同比增长71％。公司毛利率维持在35％左右,净利率维持在15％左右。

   公司定位高端连接器,安全等级高,技术壁垒高,毛利率较高。公司2010年之前就进入汽车连接器行业,定位于高端连接器,其中变速箱部件DQ380、转向系统部件等重点产品,安全等级要求高,工艺复杂,技术壁垒较高,公司竞争优势明显,国内鲜有竞争对手。早在2010年,公司就和博世、联电等重要客户建立了合作关系。近年来持续投入产线设备,自动化生产水平提高,强化竞争优势,人工成本占营业成本的比重从2017年的17.0％下降至2020年的11.6％,处于行业中优秀水平。

   短期电动化产品将放量,高压、高速连接器等期待量产。公司新能源车相关的产品已经进入大众MEB平台,并且是国内独供,单车价值量达800元左右;还进入长城、广汽等电动平台,预计2023年新能源车部件带来6.0亿元收入。公司募投项目(新增变速箱、连接器、电源管理、消费电子等部件)预计2022年上半年投产,预计项目投产后带来年收入9.1亿元。公司在研产品包括鱼眼端子、5G高频连接器、新能源汽车大电流连接器等,迎合汽车连接器智能化、电动化、高端制造的趋势,期待量产。

   投资建议与估值

   预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.5/3.2/4.2亿元,对应EPS分别为0.62/0.80/1.06元。公司是国内汽车连接器优质公司,拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中,国内鲜有竞争对手。在高端领域公司有望凭借工艺壁垒胜出,在中低端领域有望通过自动化生产以性价比胜出。给予2022年35倍PE,对应目标价28.10元/股,给予"买入"评级。

   风险

   马来西亚疫情影响博世转向系统生产的风险;新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险;在研项目进度低于预期的风险;长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险;限售股解禁的风险;