苏宁易购(002024):短期业绩承压,零售云业务快速发展-中期点评

业绩短期承压,零售云继续保持发展。2021年上半年公司实现营业收入936.06亿元,同比下降20.96％,2021H1实现归母净利润-31.90亿元,同比下降1814.95％,主要是短期内流动性压力带来的商品货源、开支投入不足等问题,给渠道终端销售能力带来影响。线下门店持续调整,截至2020年6月30日,公司共有门店2517家,同比下降8.67％,其中报告期新开家电3C店/家乐福超市/红孩子母婴店26/3/1家,闭店125/8/27家。公司将开放赋能作为新阶段发展的重要增长点,对于公司优势领域的供应链、物流和零售科技能力进行进一步整合,2021年上半年零售云继续保持发展,新开门店1381家。

   综合毛利率略下滑,销售费用控制改善。2021年上半年公司综合毛利率为11.31％,同比下降4.32pct。报告期内公司期间费用率为17.81％,同比增长2.6pct,其中销售/管理/财务费用率分别为13.39％/2.50％/1.92％,分别同比变化-1.62pct/+0.62pct/+0.36pct,互联网业务追求有质量的发展,减少对价格敏感商品的补贴与推广,销售费用率有所下降;受实施新租赁准则的影响,财务费用率略有上升。

   聚焦核心业务,加强会员运营及服务以提高用户转化。公司加快亏损业务调整,对于天天快递、小件物流等高亏损业务进行调整,对于部分规模不经济区域的自营小件配送业务开启和顺丰合作,整体小件部分亏损相比去年上半年减亏47.16％。公司将专注于利用苏宁优势类目来获取用户,通过加强会员运营及服务来提高转化,减少对价格敏感商品的补贴与推广等,2021年上半年苏宁易购APP用户转化率同比增长1.23pct。

   维持"强烈推荐-A"评级:短期业绩承压,随着云网万店的发展,公司更加聚焦零售主业,业绩有望持续提升,预计2021～2023年净利润分别为-40.02/5.63/10.65亿元,当前股价对应2023年PE为47.2X,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:疫情影响超出预期,全渠道融合增速放缓。