酷特智能(300840):智能版型库护城河深,开启加盟拓展之路-事件点评

事件概述2021H1公司实现收入归母净利扣非归母净利分别为2.920.330.24亿元、同比下降21.62％35.18％48.12％、较19H增长11％/0％/19％19％,相较于19H1、净利增速高于扣非净利增速主要由于政府补助大幅增长至554万元。

   分析判断:收入下滑主要由于防疫物资收入大幅减少。个性化定制服装防疫物资咨询改造其他收入分别为2.49/0.1/0.18/0.15亿元、同比增长85％96％3847％/35％、较19H增长3％/NA/95％/20％20％,咨询改造业务大幅提升主要由于去年受疫情影响导致基数较低、以及行业景气上升叠加自身产品结构改善,特别是酷特C2M产业互联网平台的推广、产业新赛道成效显著。定制服装板块中,自有品牌红领自有品牌职业装创业平台海外创业平台国内分别实现收入0.37/0.55/0.59/0.98亿元、同比增长237％/157％/19％/112％。

   自有品牌直营同店有所下降,加盟加速开店。

   公司2020年启动"百城千店"计划,计划在2021年内完成200家加盟店的布局,截至2021H,公司拥有门店130家(直营5家、加盟125家)、上半年加盟净开24家;从店效看,2021H直营收入为874万元、店效为175万元、平效为3395元平方米,均同比下降15％15％;加盟收入为2703万元、同比增长111％111％,单店出货为22万元。

   分渠道来看,线上维持高速增长。线上直营加盟收入分别为0.032.620.27亿元、同比增长574％27％111％。

   咨询改造类毛利率大幅改善,但定制服装、咨询改造类、其他业务毛利率均仍未回到疫情前水平。2021H1公司毛利率为34.53、同比下降4PCT、较19H1下降5.48PCT21Q2公司毛利率为32.4％、同比下降4PCT。拆分来看,2021H定制服装防疫物资咨询改造类其他业务毛利率分别为34％10％60％28％、同比提高93732723PCT、较19H提高510710PCT。分渠道看,毛利率下降主要受直营渠道影响。线上直营加盟毛利率分别为48.57％34.04％37.84％、同比提高1/4/17PCT。

   2021H净利率为11.18、同比下降2.34PCT、较19H下降1.29PCT2021Q2净利率为9.21％、同比下降3PCT,主要由于毛利率下降。从费用率看,销售管理研发财务费用率分别为14％6％2％0％、同比提高5100PCT、较19H提高2211PCT,销售费用大幅增长主要由于职工薪酬和广告宣传费用大幅增加。其他收益收入为1％、同比提高1PCT、较19H提高1PCT主要由于政府补助增加;投资收益收入为1％、同比提高1PCT、较19H提高1PCT,主要由于公司购买理财产品产生;公允价值变动收益收入为1％、同比提高1PCT、较19H提高1PCT,主要来自公司购买的理财产品公允价值变动产生。资产减值损失收入为0％、同比下降4PCT,主要由于存货跌价损失减少。

   投资建议:我们分析,公司在个性化定制方面具备较强的壁垒,特别是智能版型数据库、智能剪裁等制造体系具备领先优势,上市后有望迎来终端加速推广。未来的成长空间在于:(1)短期来看,公司自主品牌红领品牌加盟商开店加速,今年计划新开200家、上半年已经完成了26余家,下半年公司将助力加盟商运营,随着新店爬坡、店效有望逐步释放贡献收入快速增长;(2)中期来看随着公司募投项目投产,产能逐步释放将贡献业绩增长;(3)长期来看,高毛利的C端业务及基于智能制造的咨询业务增速更高、有望带动净利率提升。预计2021/2022/2023年公司收入有望达到5.53、6.62、8.01亿元,归母净利有望达到0.76、0.93、1.16亿元,对应EPS为0.31、0.39、0.49元,对应2123年PE为37、30、24倍,考虑到加盟端快速拓展、公司C2M定制系统具备较强壁垒,首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:疫情的不确定性,加盟店拓展不及预期,系统性风险。