华夏银行(600015):业绩增长17.6％,不良"双降"-中报点评

H1业绩高增17.6％,PPOP和业绩增速分化加大。21H1营收、PPOP、归母净利润同比分别变化1.1％、-1.6％、17.6％,较21Q1变化1.1pcts、-5.5pcts、7.0pcts,PPOP与归母净利润增速分化程度加大。业绩增长的核心驱动力来规模+拨备反哺,边际上看,Q2单季业绩同比(25.1％)大幅超过Q1(10.6％)14.4pcts,主要是拨备释放贡献加大,Q2单季减值损失同比减少26.0％(vs.Q1单季同比:0.1％);有效税率上升对业绩有所拖累,主要是不可抵税费用影响增加。手续费净收入、净息差、生息资产增速和成本收入比贡献较Q1均有所减弱(负贡献加深),导致Q2的PPOP和业绩增速分化较大。

   息差下行放缓,20A、21Q1、21H1净息差分别为2.59％、2.45％、2.41％,下行幅度收窄至4bps,Q2测算生息资产收益率小幅下行2bps,计息负债成本率环比持平。H1息差收窄主要是受资产端影响,贷款收益率下行至5.18％(vs.20A:5.34％,下行16bps),其中个人贷款下行19bps至5.96％,但占比有所上升,公司贷款下行17bps至4.87％;负债端来看,存款价格变化不大(21H1:1.86％vs.20A:1.88％),主要是同业成本上行34bps至2.58％。

   资产端:信贷投放放缓,结构改善。生息资产、总贷款较年初分别增长3.4％和2.7％,信贷投放停滞(3月末贷款较年初增长2.5％),但投放结构改善,其中个人贷款较年初增长6.9％,稍慢于去年;公司贷款较年初增长1.5％(vs.过去三年平均9.9％),主要是压降不良率较高的制造业、批零业、房地产业和建筑业贷款规模。负债端:存款增长较好,同业负债置换发行债券。存款较年初增长4.0％(vs.贷款2.7％),其他存款贡献较大(占新增存款42％),主要是承兑汇票保证金存款增加。同业负债置换发行债券,同业负债(含NCD)较年初增长4.1％(存单较年初-1.8％),发行债券(不含NCD)较年初减少9.6％。?不良环比"双降",半年末不良贷款率1.78％,环比下降1bps;关注贷款率3.27％,环比下降10bps;逾期贷款率2.04％,环比20A升8bps。21H1测算不良新生成率1.40％,较21A下降43bps。拨备覆盖率157％环比略降。6月末核心一级资本充足率8.62％,环比下降4bps。

   投资建议:预计公司21/22年归母净利润增速分别为9.5％、10.4％,EPS分别为1.33/1.49元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为4.0X/3.3X,PB分别为0.35X/0.32X,综合考虑近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司21年PB估值0.5X,对应合理价值为7.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。