中新赛克(002912):前端恢复正增长,后端受海外疫情影响-2021年中报点评

事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入3.4亿元,同比增长1％;归属于上市公司股东的净利润-4433万元,同比由盈转亏;剔除股权激励费用5720万元影响,则净利润为1287万元,同比下降81％;与前期预告基本一致,符合预期。

   前端:宽带网产品恢复正增长,移动网产品快速放量。上半年,宽带网产品实现营收1.6亿元,同比增长24％,毛利率86.8％,同比下降1.01pct。营收增长主要因疫情后,行业需求有所恢复,同时部分项目由去年Q4延后至今年上半年验收。我们认为,21年相关投资建设部门主要精力集中在规划制定上,22年有望进入建设景气周期。移动网产品营收9207万元,同比增长103％,毛利率68.5％,下降2.33ptc。公司及时推出了5G移动式移动网产品,正在研发5G固定式移动网产品,预计将于2021年下半年发布。我们认为,移动网作为5G后周期产品,有望在22年进入快速上升期,复制16～18年的成长路径。

   后端:受海外疫情影响较大。上半年,网络内容安全营收2047万元,同比下降57％。大数据运营营收1098万元,同比下降85％。主要受疫情影响,海外业务拓展难度较大,导致部分订单签单和实施均有所推迟。

   股权激励费用压制表观利润,未来逐年缓解。20年公司在股价高位时授予了限制性股票,因此确认了较高的股权激励费用,根据前期披露数据以及年报数据,20～24年公司股权激励费用约为0.6/1.3/0.9/0.4/0.1亿元,因此进一步压制了业绩释放,如今股价已经下跌较多,接近限制性股票授予价格。

   持续研发投入,巩固传统领域优势并积极拓展新方向。公司持续投入大量人力、物力进行新产品的预研和开发,研发投入占营业收入比例达到43.41％,研发人员人数达到808人,占公司总人数比例为57.14％。一方面,在传统业务领域继续加大研发投入,保持产品和技术持续领先优势;另一方面,向ToB业务(企业数字化转型)方向积极转型,前期研发和市场投入较大。

   公司自身逻辑不断验证:前后端延伸、多部门拓展。公司管理团队经过多年持续打拼,自身逻辑不断验证。销售从经销走向直销,18～20年直销比例74％上升至84％。产品从前端延至后端,18～20年网络内容安全和大数据运营产品占比从10.37％上升至21.28％。业务领域从网信、公安拓展至安全及行业企业应用。

   维持"买入"评级:维持21～23年净利润预测3/4.5/5亿元,对应PE22X/15X/13X。估值水平已具备安全边际,维持"买入"评级。

   风险提示:政府采购周期波动风险,项目验收周期波动影响,股权激励费用压制业绩释放。