坤彩科技(603826):十年磨一剑,技术先行者-深度研究

坤彩科技:从无机颜料细分市场进入主流市场坤彩科技是全球领先的珠光材料行业龙头，珠光材料属于无机效果颜料范畴，2020年正式进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场。从细分市场到主流市场，公司成长空间全面打开，但创新精神的内核始终如一。公司当前产能规模为3万吨珠光材料，20万吨二氧化钛处于投产进程，规划未来三年产能规模达到5万吨珠光材料、50万吨二氧化钛。参考公司可行性分析报告，预计净利润达到40亿元以上，成长空间巨大。

   珠光材料:技术创新是底色。公司是国内珠光材料行业龙头，2020年收入约7.5亿元，归属净利润约1.6亿元。公司产品竞争力较强，凭借技术创新进入到全球高端市场。此外盈利能力显著高于同行，较强的盈利能力来自于成本优势，其根源于技术创新和规模效应。公司于2019年10月推出新品牌"默尔/MOER"，旨在提高国内中低端市场的份额。公司毛利率和净利率自2019年底有所下行，后逐步恢复；但行业竞争对手生存环境变得尤为严峻，2019年起欧克科技开始连续亏损，且2019年七色珠光退出三板。

   二氧化钛:技术创新是锐矛。全球钛白粉产能集中度较高，尤其是海外。2020年全球钛白粉集中度CR5高达60%，行业前五分别为Chemours(科慕)、Tronox(特诺)、龙佰集团、Kronos(康诺斯)以及亨斯曼，其中海外龙头更加聚焦中高端产品。全球钛白粉生产工艺依然以硫酸法为主，近年来硫酸法产能占比逐渐下降至55%。国内由于氯化法工艺还不够成熟，硫酸法产能占比更高，2020年达91%。公司区别于硫酸法和氯化法，自主研发全球首套盐酸萃取法，于2021年开始投产，有望于2021年实现销售。氧化铁/磷酸铁:又一成长曲线。氯化铁是盐酸萃取法的副产物，其生产的氧化铁和磷酸铁，是公司的又一成长曲线。氧化铁全球产能约200万吨，国内产能80万吨，高低端价格差异较大；磷酸铁主要用于制造磷酸铁锂电池材料，2020年磷酸铁锂材料产量约14.2万吨，预计2025年有望达180万吨，受益于行业快速成长和铁锂材料日趋主流。?

   盐酸萃取法的前世今生:坤彩科技十年磨一剑盐酸萃取法是学术研究的重点，也是产业领域创新的方向，但大部分研究方法因受成本太高或缺乏后期处理技术的制约，最终都没能大规模工业化生产。盐酸萃取法并非近年来才出现的钛白粉制备工艺，早在六七十年代就有不少盐酸法的研究和专利发表，去解决硫酸法和氯化法的痛点，但长期以来萃取法制备钛白的工艺始终未能实现工业化。

   坤彩科技于2010年开始研发，2014年获得发明专利，历经10年的研发和中试后于2021年规模化生产。解决珠光材料的原材料供应问题是公司的初衷，二氯氧钛(四氯化钛水溶液)同时是珠光材料和二氧化钛的原材料，随着萃取法工艺相对成熟，2018年底开始进军更主流的产业链。即将投产的20万吨产线，截至2021Q1投资额约9亿元。预计公司2021-2022年归属净利润约3.0、7.3亿元，对应估值58、23倍，买入评级。

   风险提示:1.产能投放低预期；2.销售进程低预期。