龙马环卫(603686):环服深耕细作,业绩持续增长-半年报点评

环卫服务收入增加,业绩持续增长。2021半年度,公司实现营业收入27.7亿元,同比增长14.8％,主要系颍上龙马、临高龙马等环卫产业运营服务收入增加所致,其中,环卫装备收入10.2亿元(同比+8.5％),在全国环卫装备下滑的环境下,公司环卫装备收入维持平稳增长态势,环卫服务收入16.4亿元(同比+12.7％),新增市政环卫工程收入0.9亿元,新增垃圾后端处理收入587万元;归母净利润2.1亿元,同比增长8.1％。其中,单二季度营收13.8亿元,同比增长1.7％;归母净利润0.9亿元,同比下降21.6％。

   环卫装备业务承压,综合毛利率下滑,经营现金流下降,费用管控得当。

   2021H公司毛利率22.9％(同比-3.7pct),净利率9.5％(同比-0.8pct),其中环卫装备业务毛利率22.4％(同比-7.3pct),环卫产业服务毛利率24.1％(同比-0.9pct),环卫装备毛利率下滑主要是上游原材料钢材涨价、客户结构变化、市场竞争加剧、且新能源环卫装备采购量尚未释放等所致。2021H公司期间费用率10.5％(同比-2.3pct),其中销售、管理、财务费用率分别为5.1％、5.4％、0.0％,分别同比-2.0、-0.3、-0.1pct,主要原因系营销服务费及上牌费用减少,利息支出减少等,经营性现金流量净额由-0.3亿下降至-3.2亿元,主要系支付货款和职工薪酬增加所致。

   环卫服务营收利润持续增长,新能源装备持续放量。①环卫服务业务深耕细作,利润持续增长,截至2021H公司在履行的环卫服务年化合同金额35.4亿元,同比增长12.1％,合同总金额295.0亿元,同比增长7.1％。根据"环境司南"统计数据,2021年上半年,公司在新签首年服务金额行业排名第八,合同总金额行业排名第六。②去年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,明确2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80％;同时,动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。根据"银保监会"的新车交强险数据统计:2021年上半年,公司环卫装备市场占有率为5.4％,位于行业第三;新能源环卫装备市场占有率7.3％,排名行业第四,行业增长带来释放空间,小型智能环卫装备系列产品加速落地。

   投资建议:在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备销售有望改善。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,市场化进程加速,公司拿单能力突出,管理能力优秀,有望依托环卫装备优势,产业链下移优势明显,同时新能源装备有望成为公司新的增长点。预计2021-2023年公司归母净利分别为5.0/5.9/7.1亿元,对应EPS分别为1.19/1.43/1.72元,对应PE分别为12.5X/10.4X/8.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。