振芯科技(300101):数模集成电路隐形冠军,半年度业绩增长超预期-中期点评

事件:公司发布半年度报告,2021年上半年营收为3.60亿元,同比增长111.60％,归母净利润为0.79亿元,同比增长586.81％。

   受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,公司H1业绩高速增长。2021H1,公司营收为3.60亿元(YoY+111.60％)、归母净利润为0.79亿元(YoY+586.81％)。其中,公司Q1营收1.70亿元(YoY+152.05％)、归母净利润为0.38亿元(YoY+717.81％),Q2营收1.90亿元(YoY+85.01％)、归母净利润0.42亿元(YoY+499.89％)。公司业绩实现大幅增长,主要受益于公司主营业务下游需求的快速增长和公司盈利能力的大幅提升。其中,公司Q1营收和归母净利润的同比增速更为明显,主要系2020Q1因疫情影响营收的低基数导致。根据公告,公司在手订单所对应的收入金额为10.7亿元,预计将于2024年前确认,未来增长依然可期。

   公司三大主营业务齐头并进,发展形势向好。2021H1,公司受益于集成电路行业市场需求增长,并积极推进产品生产交付和项目研发进度,集成电路业务营收1.48亿元(YoY+117.88％),占总营收41.03％。公司自主设计研制的高端集成电路产品目前已形成六大重点系列数百种产品,在多个细分领域保持领先优势。我们认为,集成电路作为国家重点支持行业,自主可控、科技创新需求较为明确,公司具备较强品牌优势,有望充分受益。

   北斗业务方面,2020年北斗三号系统全球组网,需求快速爆发。公司强化北斗三号新产品推出速度和重点市场拓展力度,上半年销售订单大幅增长,最终H1北斗终端及运营业务营收1.45亿元(YoY+135.73％),占总营收40.20％。公司深耕北斗多年,是业内少数具备"元器件-终端-系统及运营"完整产业链发展格局的卫星导航企业。我们认为公司作为行业龙头,有望依托于技术积累和竞争优势,在北斗综合应用领域建立较为完善的产业化布局。安防监控方面,2021H1公司航空视讯类和警务督察产品得到大力拓展,交货数量和意向性订单实现双增长。H1安防监控业务营收0.66亿元(YoY+62.14％),占总营收18.29％。目前安防监控行业大规模建设时代正逐渐褪去,正逐步转入运营维护、智能升级等发展模式。目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案,以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。公司有望凭借地域优势,在新一轮的竞争中保持领先地位。

   公司盈利能力明显增强,报表质量继续提升。2021H1公司综合毛利率59.27％,较上年同期增长8.86pct,而期间费用率(含研发费)32.7％,同比大幅下滑16.9pct,规模效应明显,盈利能力大幅提升。值得一提的是,公司本期对各类存货、应收款项、无形资产、商誉等资产进行了全面清查,计提减值损失约0.13亿,去年同期几乎为零,报表质量继续提升。

   公司深耕多年,正成为专业化解决方案提供商。公司拥有较强的自主创新能力,经过多年的发展,在集成电路设计、卫星综合应用、视频光电等积累了丰富的技术和经验,已形成各类核心产品与专业化解决方案为一体的竞争优势。集成电路领域,在国产化和市场的共同驱动下,行业内集成电路企业仍然处在前所未有的历史发展机遇期,公司有望保持在射频、转换器等数模混合集成电路领域的技术领先龙头地位,并逐步成为射频、频综、视频及高速接口等核心关键器件主要供应商。北斗综合应用领域,公司深耕北斗行业20余载,是业内少数具备"元器件-终端-系统及运营"完整产业链发展格局的卫星导航企业,北斗关键元器件领域优势明显,未来将深度受益于北斗三装备的放量。视频图像领域,公司将深入推进人工智能应用技术创新和模式创新,实施数据应用为基础的技术创新驱动发展战略,从计算机视觉及光机电行业解决方案提供商进化到人工智能行业解决方案提供商和服务商。

   投资建议:预计公司2021年至2023年归母净利分别为1.93亿、2.92亿和4.06亿,EPS为0.35元、0.53元和0.73元,当前股价对应PE为78X、51X和37X。参照可比公司估值,公司估值优势不明显,但鉴于公司在北斗产业链中的前瞻布局及其在集成电路行业细分领域的优势地位,公司未来业务快速增长可期,可给予一定估值溢价。此外,我们认为公司未来两年有望受益于北斗三号相关装备的放量和集成电路行业的蓬勃发展带来的红利,维持"推荐"评级。

   风险提示:北斗应用拓展和订单不及预期的风险,以及实控人对公司影响不确定的风险。