山东威达(002026):电动工具配件龙头切入换电赛道展宏图-深度报告

全球电动工具钻夹头龙头。山东威达为电动工具配件行业隐形冠军,随着经营范围的扩大,业务进一步延伸至新能源汽车换电站、智能装备制造、数控机床等。公司电动工具钻夹头产品出货量连续20多年位居全球第一,全球市占率45％左右。

   拟非公开发行股份扩充产能。公司发布2020年非公开发行A股股票预案,拟募集资金2亿元用于"扩增智能新能源储能电源自动化组装车间"以及"新能源储能电源研发中心"项目。公司目前已形成年产新能源锂电池包940万套的生产能力。此次产能扩建,将帮助公司在提升现有电动工具中高端客户(比如博世、牧田、百得、TTI等)业务基础上,突破产能瓶颈,优化产品线,享受电动工具、园林工具、电动自行车、电动滑板车、儿童玩具等行业发展机遇。换电行业迎风口,与蔚来深度绑定。新能源电动汽车能源补给方式主要为充电模式以及换电模式,其中,目前充电模式为能源补给主流,换电模式虽也发展多年,从市场接受度、产业链协同性、应用占比来看尚处于起步阶段。根据我们的测算,预计至2025年,国内当年新增换电设备需求将达到60亿元,考虑到各主要玩家激进的扩产计划,实际建设量预计将大幅超出模型测算。至2025年,蔚来计划全球部署超过4,000座换电站,其中,预计2021年年底将超过700座,2022年至2025年每年新增换电站预计超过600座。同时,蔚来计划至2025年在中国市场以外累计部署换电站数量约1,000座。公司作为与蔚来深度绑定的换电站设备供应商,将充分受益。

   电动工具配件具备三大核心优势。山东威达核心竞争力产品为电动工具钻夹头,在不断加强核心业务优势地位过程中,基于现有优质头部客户资源,逐步拓展至电动工具其他配件,包括但不限于精密铸造、粉末冶金、电动开关、电池包、锯片等。公司三大核心优势包括:(a)深度绑定龙头客户:拥有电动工具全球最高端客户群,包括史丹利百得、创科、博世、牧田、麦太保等,业务横跨欧洲、北美地区,其作为全球最主要的电动工具消费市场,占比约50％～70％。(b)主干与延伸:公司成立之初以电动工具配套钻夹头为主业。围绕最初主业,公司基于与客户极高的粘性与协同性,不断开拓配套范围,形成以钻夹头为干,多业务枝干茁壮成长之势。(c)行业成长属性。

   投资建议:预计公司2021年～2023年EPS分别为0.8元、1.12元、1.43元,对应当前股价市盈率分别为17倍、12倍、10倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料涨价;新产品突破不达预期;新产能投产低于预期。