晨鸣纸业(000488):二季度下游补库放缓,资产质量改善-中期点评

事件

   公司发布2021年中报业绩预告:公司2021年上半年实现归母净利润20.00-21.00亿元,同比增长287-307％;公司2021年二季度实现归母净利润8.21-9.21亿元,同比增长161.5-193.3％。

   点评

   淡季木浆系纸种需求回落,吨利有所收窄。二季度淡季需求较为疲软,且中端贸易商及下游客户在低位囤货,4月以来在高位补库存意愿较弱,同时进口浆价略有下行,一季度开工率下的高纸价再难维持,白卡纸纸价大幅下跌。截至2021年6月底,进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780美元/吨,针叶浆价相较2021年3月底下降40美元/吨,相较4月最高点下降120美元/吨,阔叶浆价未变,针叶阔叶浆价价差走窄;2021年6月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/7500/7250元/吨,双胶纸与白卡纸纸价相较2021年3月底下滑4.21％/26.18％,铜版纸纸价相较2021年3月底上涨2.43％。原料成本在造纸行业的生产成本中占有较高的比重,目前公司木浆自给率接近100％,自制浆的成本波动低于外购浆的成本,白卡纸纸价下行背景下,公司吨利有所收窄。三季度传统旺季到来,厂商去库存压力减轻,纸价有望重回上行通道,纸厂开工率与吨利将恢复,公司吨利恢复将优于同行,下半年利润向上弹性较大。

   公司持续缩融资租赁规模,剩余资产风险较小。公司在过去三年通过较为严格的计提拨备手段,已经释放潜在坏账风险,剩余资产安全度高。截止2020年,融资租赁规模已有2017年最高时的330亿元压缩至至100亿元内,2021年有望进一步压缩至60-70亿元(预计二季度压缩幅度较大),带动现金流大幅回流。投资建议:根据近期纸浆价格我们调整盈利预测,下调目标价至10.72元(对应2021年8倍),预计公司2021～2023年EPS分别为1.34/1.66/1.85元,当前股价对应2021～2023年PE分别为6.4倍/5.2倍/4.7倍,建议买入。

   风险提示:提价不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险