新乡化纤(000949):国内化纤龙头企业,受益于氨纶景气度提升-公司研究报告

新乡化纤:国内化纤龙头企业。公司是我国生产化纤纺织原料的大型一类企业,生产规模、经济效益在中国粘胶纤维行业中名列前茅,公司主要产品有半连续纺粘胶人造丝、连续纺粘胶人造丝、粘胶短纤维、涤纶民用长丝、氨纶共五大系列300多个品种。近年来又相继研制出了有色粘胶纤维、竹浆粘胶纤维、大豆粘胶纤维等十余个新品种。在氨纶纤维售价上涨、销量增加的背景下,2021年一季度公司营业收入及归母净利润大幅改善,实现营业收入19.48亿元,同比增加109.74％;实现归母净利润3.11亿元,同比增加570％。

   粘胶长丝产能规模全国最大,品牌优势显著。公司是国内最大的粘胶长丝生产企业,拥有8万吨/年粘胶长丝产能。当前国内粘胶长丝市场集中度较高,公司、吉林化纤和宜宾丝丽雅等企业的21万吨/年粘胶长丝总产能基本代表了国内粘胶长丝的所有产能。公司旗下的"白鹭"牌商标被评为"中国驰名商标",在国内外市场有较大的影响力。2020年,公司粘胶长丝出口量占全国出口总量约40％,公司氨纶纤维出口量占全国出口总量约10％。

   氨纶景气度提升,公司盈利有望持续受益。据卓创资讯数据,2021年一季度氨纶40D均价、平均价差分别为5.1万元/吨和2.28万元/吨,环比分别上涨41.3％和31.0％,同比上涨73.3％和57.7％;6月18日氨纶40D最新价格和价差分别为6.9万元/吨和3.49万元/吨。随着氨纶价格维持高景气,我们认为公司盈利有望持续受益。

   高品质超细旦氨纶纤维一期在建,拟通过非公开发行募集建设资金。为提高公司在差别化氨纶细分市场竞争优势,公司现有年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期工程在建。根据公司2020年度非公开发行股票预案(二次修订稿),该项目总投资为10.48亿元,公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过9.91亿元,并将9亿元的募集资金净额投入该项目,剩余资金用于补充流动资金。该项目满产后,公司预计可实现年均销售收入9.9亿元,年均利润总额1.39亿元,税后内部收益率为12.64％。公司预计该项目将于今年年底建成投产。

   盈利预测与投资建议。我们预计2021-23年公司归母净利润分别为14.98亿元、18.04亿元、20.23亿元,对应EPS分别为1.19、1.43、1.61元/股。参考同行业可比公司估值,给予公司2021年7-9倍PE,对应合理价值区间为8.33-10.71元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险,市场竞争风险,安全环保风险。