华夏银行(600015):定向增发,助力转型-公告点评

2021年5月13日,华夏银行发布《非公开发行A股股票预案》,目前预案已通过董事会决议,后续需要通过股东会议和相关监管部门批准同意。我们点评如下:

   募集金额:本次预案计划募集资金总额不超过人民币200亿元,非公开发行A股股票数量不超过15亿股(最终以中国证监会核准的发行数量为准)。

   定价原则:发行价格不低于以下两个价格中较高者:(1)定价基准日(非公开发行的发行期首日)前20个交易日公司普通股股票交易均价的80％;(2)本次发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高。其中要求(2)是因为公司作为国有控股银行,需要满足一定国有资本定价要求。

   预计定价:2020年12月31日,公司每股净资产为14.34元/每股(经审计)。2021年5月14日公司收盘价为6.39元/每股。当前公司估值处于历史低位,较净资产折价较多,如果本方案能在2021年年报审计结束前通过实施,最终定价大概率会参考2020年末经审计的每股净资产扣除2020年每股现金分红(0.301元/股)后的调整值,约14.04元/每股,较当前市场价格溢价率约120％(14.34-0.301)/6.39。

   方案影响:如果方案实施成功,主要影响有三个方面。第一,公司核心一级资本充足率能提升0.76pct至9.42％。有助于打开公司后续战略转型空间,解除经营发展的资本约束。第二,增发短期会对现有股东每股收益存在一定摊薄影响,中长期看,考虑到公司当前核心一级资本充足率较低,所以增发资本不会导致长期资本利用效率下降。第三,考虑到增发溢价率可能较高,预计最终参与者看重的是公司长期战略价值,这有助于提升公司长期战略的稳定性。

   投资建议:预计公司21/22年归母净利润增速为8.4％/10.3％,EPS为1.44/1.60元/股,BVPS为15.54/16.87元/股,当前A股股价对应21/22年PE为4.42X/4.00X,PB为0.41X/0.38X。近年公司风险处置初见成效,历史包袱减轻。如果本次资本补充顺利实施,有助公司转型战略顺利推进。随着经济恢复,银行业景气度向好,低估值银行如果溢价定增成功,有助于增强行业信心,估值提升。我们给予公司2021年PB估值0.6X,合理价值8.60元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:经济超预期下滑;存款竞争加剧;方案推进不及预期。