洪涛股份(002325):资产减值致年报亏损,建议关注可转债转股-2020年报和2021年一季点评

资产减值导致亏损,负债率偏高:2020年公司盈利出现较大波动,原因是审计政策趋严导致公司减值明显增加,资产减值和信用减值分别为0.7(+420.1％)和1.8(+126.2％)亿元。负债率达69.6％,2020和2021Q1费用率分别为15.4％(+2.7pct)和14.2％(+2.1pct)。负债率高攀和管理费率提升使得公司盈利能力下滑,毛利率减费用率分别为0.1％(-6.8pct)和5.4％(-3.4pct)

   订单储备充足,重视订单带来的现金流占用:目前公司累计在手订单为128.1亿元(公装106.0,家装18.5,设计3.6亿元),订单收入比达3.6。未来公司仍有充足提升空间,但要重视巨大的订单量带来的现金流占用。

   出售四川职业技术学院,增厚利润缓解现金流困境:公司近期出售四川职业技术学院,预计售价达7.5亿元,并将形成资产处置收益约2.5亿元,极大增厚2021年利润。同时也将明显缓解公司现金流困境。

   建议关注2021年公司可转债强制赎回条款:公司目前尚有11.6亿元可转债未转股,2022年6月份即将到期。考虑当前公司经营和现金流状况,2021年公司可转债触发转股概率较高,建议密切关注公司可转债强制赎回条款进度。估值

   考虑公司出售四川职业技术学院形成资产处置收益,我们调整上调2021年业绩预期但下调2022年预期。预计2021-2023年,公司营收分别为37.4、41.0、44.2亿元;归母净利润分别为1.5、0.2、0.9亿元;EPS为0.12、0.02、0.07元,维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险

   应收账款计提坏账,负债率偏高影响资金周转,可转债到期无法转股。