梦洁股份(002397):费用控制良好,2020年业绩好于我们预期

2020年业绩超过我们预期公司2020年收入22.2亿元,同比降低14.7％;净利4,492万元,同比降低47.4％,对应每股盈利0.06元。业绩超过我们预期,主要系费用控制好于我们预期。4Q20收入同比降低5.7％,净利润1,966万元,同比扭亏为盈。

   公司同时公布1Q21业绩:收入同比增长38.7％至5.03亿元,净利润同比提高12.5％至3,441万元,符合我们预期。

   家纺主业经营重心转向线上,加大高端洗护布局。1)家纺主业方面,2020年疫情影响线下销售,线下直营/加盟收入分别同比降低18％/20％至8.7/9.2亿元,直营/加盟门店分别净关65/243家。公司积极布局线上,电商收入同比增长10.4％至4.3亿元,收入占比达19.4％。2)家居服务方面,公司提升家居洗护服务能力和服务效率,提升顾客消费频次,提升用户粘性。

   疫情不利背景下,大方睡眠收入实现增长、盈利能力提升。虽受疫情不利影响,大方睡眠2020年仍实现收入3.1亿元,同比增长39.7％,净利润2,768.6万元,同比增长42.3％,盈利能力进一步提升。

   疫情带来经营去杠杆,经营性现金流大幅降低。2020年毛利率同比-1.2ppt至38.9％,直营/加盟/线上毛利率同比-0.3/-1.0/-1.2ppt至48.9/35.7/31.0％。销售、管理及研发费用率合计同比提升2.3ppt至35.5％。营运资本方面,存货、应收账款、应付账款周转天数分别+28、+5、+55天,导致经营性现金流大幅降低35％至3.6亿元。发展趋势2021年,公司计划聚焦高端床上用品领先的优势,打造全新的梦洁高端品牌形象。此外,公司启动股票期权与限制性股票激励计划,第一个行权/解除限售期的业绩考核目标为2021年及2022年累计净利润不低于1亿元,第二个行权/解除限售期的业绩考核目标为2023年净利润不低于2亿元。激励对象包括部分董事、高管等共计184人,行权价格4.08元/股,权益总计4,500万份,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

   盈利预测与估值

   维持2020年/21年EPS预测0.10/0.13元,当前股价对应2021/22年40/32倍P/E。维持中性评级,考虑大股东减持影响估值水平,下调目标价18％至4.54元,对应45/36倍2021/22年市盈率,较当前股价有12％的上行空间。

   风险

   疫情长期持续,门店扩张不及预期,存货高企风险