克来机电(603960):疫情和客户减产影响短期业绩,不改长期成长趋势-2020年年报暨2021年一季报点评

公司2020年实现收入7.7亿元,同比-3.8％,归母净利润1.3亿元,同比+29.2％,扣非归母利润1.3亿元,同比+35.2％。2020年业绩符合预期。21Q1,公司实现收入1.3亿元,同比-20.7％,归母净利润2283万元,同比-21.0％,扣非归母净利润2094万元,同比-27.3％。21Q1业绩低于预期。由于下游车厂客户缺芯导致排产下降,公司21Q1业绩出现下滑。我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元,新增2023年净利润预测3.6亿元,目标价35元,维持"买入"评级。

   自动化设备业务2020年受到疫情影响。自动化设备业务2020年实现收入3.0亿元,同比-22.2％。下游汽车电子客户受到疫情的影响,资本开支延后,公司接单主要在20H2,并未在当年结算收入。2020年,自动化设备业务新签订单2.9亿元,同比-5.9％。自动化设备业务2020年毛利率38.1％,同比+1.3pcts,维持了较高的毛利率水平。随着去年新接订单逐步结算,预计今年自动化设备业务将重回增长趋势。

   汽车零部件业务21Q1受到下游客户减产的影响。汽车零部件业务2020年实现收入4.6亿元,同比+5.5％;毛利率为28.1％,同比+5.5pcts。汽车零部件业务受益于国六燃油分配器产品的放量,2020年实现收入和毛利率的增长。21Q1,汽车零部件业务的下游客户由于缺芯,排产减少,导致该业务出现下滑,进而拖累公司整体业绩表现。

   二氧化碳空调管路业务蓄势待发。二氧化碳热泵空调系统是新能源汽车热管理系统的重要发展方向,在环保和低温续航方面有突出优势。公司自主研发的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已经通过大众MEB平台认证并逐步进入量产阶段。公司此前公告拟投资5000万元,建设"国六b燃油分配管和新能源车二氧化碳空调管路"项目,建成后将获得120万套/年高压燃油分配器和5万套/年二氧化碳空调管的产能。公司将扩大该产品产能并向更多客户进行推广。围绕热管理系统,公司也积极研发高压电子膨胀阀、电子截止阀等新产品。

   风险因素:下游客户缺芯情况短期内不能得到改善的风险;空调管路等新产品未能获得客户认可的风险;自动化设备订单结算进度不及预期的风险。

   投资建议:考虑到21Q1业绩低于预期,我们下调公司2021/22年净利润预测至1.8/2.6亿元(原预测为2.3/3.0亿元),新增2023年净利润预测3.6亿元,目前股价对应PE估值为38/27/20倍。参考自动化设备行业和新能源汽车零部件行业的估值水平,我们给予公司2022年业绩35倍PE估值,目标价35元,维持"买入"评级。