拉芳家化(603630):业绩略超预期,电商高增与品牌拓展可期-2020年报及2021一季报点评

维持"增持"评级。公司积极战略转型,电商业务优化明显,上调2021-2023年EPS为0.63(+0.16)/0.80(+0.15)/0.96元,参考可比公司给予2021年40xPE,下调目标价至25.2元(原值30元)。

   2020年业绩超预期,盈利能力显著提升。2020年公司实现营收/归母净利润9.84/1.17亿元,同比+1.97％/+135.72％;扣非净利润同比高增221.64％。2021Q1公司营收/净利润2.45/0.17亿元,同比+46.53％/+3.93％,稳定增长。2020年公司毛利率降低6.93pct至48.34％,主要由于疫情对公司化妆品业务影响较大。受益于更加高效的营销投放和线上平台拓展,公司销售费用率同比-10.73pct至32.2％,除电商平台费用外其他类别销售费用下降明显。管理费用率+0.5pct至5.0％,主要系中介机构服务费及股份支付费用增加所致。

   电商及零售渠道增速亮眼,加速布局高增长彩妆赛道。受益于渠道战略优化调整,公司2020年电商及零售渠道实现营收2.22亿元,营收占比达22.60％,同比+79.91％;经销渠道保持平稳,同比+0.13％。期内,公司收购获得新锐彩妆品牌"VNK",合作头部KOL推出唇颊两用唇泥,加速布局高增长彩妆领域。随着疫后经济复苏,2021Q1公司电商及零售渠道营收占比进一步提升至29.15％,营收同比+176.63％。

   研发/人才创新可期,多元品牌矩阵推动经营质量向好。公司研发管理与激励机制不断完善,国潮新品孵化能力持续提升,多元品牌矩阵加码切入护肤、彩妆高增长细分赛道,经营质量向好可期。

   风险提示:行业景气度下滑,市场竞争加剧,新品牌发展不及预期。