冀中能源(000937):股息率亮眼,但盈利改善尚需时日-2020年年报及2021年一季报点评

2020年业绩基本持平,股息率接近10％。公司2020年营业收入/净利润分别为206.43亿/7.86亿元(同比分别变动-8.37％/+0.34％),EPS为0.22元。扣非后净利润8.00亿元,同比下滑12.79％。公司利润分配预案为每10股派现4.00元(含税),分红率179.94％,股息率接近10％。公司2021年一季度实现营业收入/归母净利润59.76/1.61亿元(同比分别变动+15.24％/-41.74％),归母净利润同比降幅较大,推断煤炭业务盈利改善有限,而焦化、化工子公司少数股东损益大幅增长。

   成本降幅对冲煤价下跌,2020年煤炭板块毛利率小幅提升。2020年公司原煤产/销量为2758.38/2909.39万吨(同比-3.36％/+0.51％)。按销量计算,公司商品煤销售均价535.96元/吨(同比-13.28％),其中洗精煤价格下跌13.47％。吨煤销售成本391.93元/吨(同比-14.71％)。煤炭业务毛利率为26.87％(同比+1.22pcts)。公司焦炭销量167.30万吨(同比+5.97％)。而电力/建材业务方面毛利率分别为-14.74％/11.59％(同比分别+9.10/+2.00pcts),电力业务依然处于亏损状态。

   公司积极扩张各板块新产能,后续或优化公司盈利能力。煤炭业务方面,公司积极获取新资源,包括收购山西冀能青龙煤业有限公司,投产后或增加焦煤产能90万吨。非煤业务方面,公司于2020年推动玻纤二期项目开工建设,同时继续投入40万吨PVC项目。公司目前玻纤产量8.70万吨,玻纤子公司实现扭亏为盈。后续随着新项目建成,玻纤业务有望成为新盈利来源。

   风险因素:宏观经济放缓影响煤价;京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

   投资建议:考虑公司一季度业绩表现,我们下调公司2021～2022年EPS预测至0.30/0.27元(原预测为0.32/0.36元),给予2023年EPS预测0.26元。当前股价为4.01元,对应2021～2023年P/E分别为13/15/15x。按照公司近两年平均估值水平,我们给予公司2021年P/B0.8x,对应目标价4.35元。考虑公司盈利改善还需时日,我们下调公司至"增持"评级。