合兴包装(002228):1Q21经营业绩继续改善,后续关注新客户及创新业务进展-一季点评

1Q21业绩基本符合我们预期

   合兴包装公布1Q21业绩:1Q21实现营收37.49亿元,同比增长94.1％,归母净利润实现6.11亿元,同比增长66.2％,基本符合我们预期,主因去年同期受疫情影响基数较低。相较1Q19营收增长30.3％,净利润下滑10.6％,盈利能力有所下滑。

   发展趋势

   1、营收回归正常水平。1Q21公司营收同比增长94.1％,主因去年同期受疫情影响基数较低,环比略降-4.8％,基本回归正常水平。分产品看:1)瓦楞包装主业:我们预计该板块全年增长保持稳健;2)彩盒包装:公司持续为下游提供创新解决方案,在下游消费升级的趋势带动下,我们预计该板块全年营收有望迎来快速增长;3)工业用纸:伴随下游工业制造回暖,我们预计该板块营收全年亦实现一定增长。

   2、盈利能力略有下滑。1Q21公司毛利率同减2.2ppt至9.7％,我们预计主因原材料价格高位,叠加新收入准则下运费计入营业成本。费用端来看,期间费用率同比下降3.5ppt,其中:销售费用率同减1.7ppt至2.4％,主因上述收入准则调整;管理+研发费用率同减1.2ppt至4.2％;财务费用率同减0.6ppt至0.6％。综合影响下,公司净利率同减0.3ppt至1.6％,盈利能力略有下滑。

   3、后续关注新客户及创新业务拓展情况。1)客户方面,公司在原有客户采购量提升的基础上,2020年成功获取海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户,我们预计伴随下游消费需求火热,公司未来有望持续获取大客户,驱动业绩增长;2)创新业务拓展方面,我们预计公司将持续发力PSCP与IPS项目,公司PSCP平台能够协同产业链各方进行资源整合优化、智能协同,随产业链整合渐入佳境,该平台有望贡献更多营收增量。IPS项目以技术优势为核,发挥创新优势,为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案,增强客户粘性,我们认为其有望改善公司利润结构。

   盈利预测与估值

   维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年15/13倍P/E。维持跑赢行业评级,基于原材料价格持续高位、瓦楞纸主业增速放缓,下调目标价18％至5.3元,对应2021/2022年21/19倍P/E,较当前股价有41％的上涨空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。