雪龙集团(603949):业绩符合预期,受益国五升国六,升级产品快速放量-2020年报＆21Q1点评

事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营收4.9亿元,同比+33.5％;归母净利润1.5亿元,同比+46.3％。其中20Q4公司实现营收1.5亿元,同比+37.8％,归母净利润0.5亿元,同比+58.4％。2021年一季度公司实现营收1.3亿元,同比+48.4％,归母净利润0.4亿元,同比+128.8％。对此我们点评如下:

   收入端:2020年全年业绩高增长,升级产品硅油离合器和电控硅油贡献主要增量。公司产品主要应用于货车市场,2020年在国三淘汰更新、治超加严以及基建投资拉动下货车产销高增长,2020年货车销量468.5万辆,同比+21.7％。同时,国六标准趋严,推进公司产品升级,轻卡从普通直连风扇总成逐步升级为硅油离合器风扇总成,重卡从普通风扇总成逐步升级为电控硅油离合器风扇总成,产品单价大幅提升。分业务来看,普通风扇总成收入1.55亿元,同比+21.5％,硅油离合器风扇总成收入1.21亿元,同比+33.8％,电控硅油离合器收入1.06亿元,同比+79％,轻量化吹塑产品收入0.8亿元,同比+34.6％。分季度来看,20Q2-21Q1公司收入增幅分别为38.7％、60.6％、37.8％、48.4％,连续四个季度保持高增长,产品升级量价齐升逻辑持续。

   毛利率:2020年公司毛利率52.57％,同比-0.3pct,还原会计准则的影响,实际公司毛利率54.87％,同比+2.0pct。受会计准则调整影响,约1120.2万元运输费从销售费用里调到营业成本中,使公司毛利率同比-0.3pct,如果还原回来,2020年公司实际毛利率54.87％,同比+2.0pct。分业务来看,风扇总成毛利率61.55％,同比+0.4pct,离合器风扇总成毛利率51.1％,同比-0.76pct,轻量化吹塑产品毛利率43.6％,同比-1.99pct。分季度来看,20Q4-21Q1毛利率分别为54.4％、53.9％,维持高位运行。

   利润端:2020年净利率同比+2.62pct,利润增速+46.3％,好于收入增速。Q1净利率33.2％,创历史新高。2020年公司期间费用率16％,同比-4.77pct(如果还原会计准则,则期间费用率18.3％,同比-2.47pct),其中销售费用率6.33％,同比-2.54pct(如果还原会计准则,则销售费用率8.62％,同比-0.25pct),管理费用率5.95％,同比-1.3pct,研发费用率4.03％,同比+0.08pct,财务费用率-0.3％,同比-1pct,主要是收入增长摊薄费用。因此2020年净利率29.96％,同比+2.62pct,利润增速+46.3％,好于收入增速。21Q1净利率达33.21％,同比+11.68pct,环比+0.32pct,创下单季度历史新高。

   投资建议和盈利预测:公司是我国商用车柴油发动机冷却风扇自主绝对龙头,国五升国六推动公司电控离合器风扇爆发式增长,且单车配套价值量显著提升。并且行业格局对公司非常有利,公司产品盈利能力也很强,中长期来看,新产品储备充分,广阔海外市场等待开拓。根据公司年报和一季报,保守预计公司2021-2023年净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、2.7亿元,对应同比增速分别为40.4％、20.8％、9.7％,对应当前市值,PE分别为16倍、13.3倍、12.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期、国五升国六执行不及预期、商用车销量不及预期、电控硅油离合器风扇总成渗透率提升不及预期