凯众股份(603037):Q4营收创上市以来新高,净利率实现大幅提升-2020年年报点评

事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营收4.94亿元,同比+0.140.14％;归母净利润0.83亿元,同比+2.082.08％。其中20Q4实现营收1.63亿元,同比+35.1135.11％;归母净利润0.33亿元,同比+378.96378.96％。

   对此我们点评如下:.收入端:20Q4实现营收1.63亿元,同比+35.1135.11％,环比+27.2627.26％。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.4037.40％,从Q2开始公司营收开始恢复,每一季都实现了环比改善,Q2环比+34.15％,但同比仍然是-4.374.37％,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。20Q4公司营收在Q3基础上实现同环比双位数增长,单季度营收创上市以来新高。

   毛利率:20Q4毛利率受会计准则变化,小幅下滑。20Q4毛利率为35.38％,同比-2.8pct,主要是2020年会计准则变化,公司在Q4一次性将全年的运输费用及租赁费用等调入营业成本,若忽略会计准则的变化,公司20Q4毛利率为47.23％,同比+9.069.06pct。毛利率大幅提升预计主要是受产能利用率提升及原材料价格下降所致。

   利润端:20Q4期间费用率同比-13.2413.24pct,净利率同比+14.06pct至19.6019.60％。20Q4公司期间费用率为18.8518.85％,同比-13.24pct。若忽略会计准则的变化,,20Q4公司期间费用率则为30.710.71％,同比-1.371.37pct。具体看,销售费用率为6.77％,同比-3.843.84pct,管理费用率(含研发22.0622.06％,同比+2.722.72pct,财务费用率1.88％,同比-0.260.26pct。20Q4公司期间费用率下降叠加毛利率的提升,公司净利率同比+14.06pct至19.6019.60％,是自2019Q3以来的最高。

   持续斩获新客户新车型。2020年公司获得新项目价值约3.3亿元;当年新产品实现营业收入9618万元。新项目的取得和新产品实现量产,为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车,福特汽车,大众集团,红旗等主流车企多个项目,并实现了沃尔沃业务和现代汽车的业务突破,获得了沃尔沃SPA2全球平台项目和现代一个新车型。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在大众和福特汽车取得了突破,获得了大众奥迪A7、MEB新车型和长安福特的U6车型。另外还获得了奇瑞的艾瑞泽和瑞虎系列踏板项目。2020年公司自主培育孵化的新业务电子驻车制动系统获得了首个在上汽乘用车的定点项目,迈出了业务快速发展的第一步。

   另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。2020公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约146万件,占新能源乘用车市场约33％;公司先后获得了一汽大众MEB平台项目、上汽大众MEB平台项目、奥迪(德国)e-tronGT,奥迪德国PPE平台,GM电动车平台等项目。公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约17.2万件,占新能源乘用车市场约15.5％;在原有新能源客户和开发项目基础上,成功开发高端传感器制动踏板即将在蔚来汽车新项目投产。同时公司与新兴新能源"造车新势力"联合发开了多个项目。公司主要产品在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板,有望受益于电动化的发展。

   投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。根据公司2020年业绩,小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元,增速依次为19.4％、14.0％、13.0％,归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元,增速依次为27.6％、18.2％、18.3％,当前市值18亿元,对应PE依次为16.7、14.1、11.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。