友阿股份(002277):疫情及地产业务拖累全年业绩,关注创新提升及降本增效进展-年度点评

2020年业绩低于我们预期

   友阿股份公布2020年业绩:实现营业总收入23.29亿元,同比下降62.8％,主营业务收入23.13亿元,同比下降62.98％,剔除新收入准则影响后同比下降6.91％；归母净利润1.39亿元,同比下降56.09％,对应每股盈利0.10元,低于我们预期,主因受到疫情、会计准则变更、子公司解除经营权转让合同、商誉减值准备等多重因素影响；扣非后净利润1.52亿元,同比下降50.10％。分季度看,Q1~Q4营收同比分别-72.2％/-70.4％/-54.1％/-54.9％；净利润同比分别-76.6％/-47.8％/+12.1％/-387.2％。

   发展趋势

   1、主营业务收入可比口径同降6.53％。分业态看:①零售行业收入同降63.5％,剔除影响后同降2.24％,主因疫情期间阶段性闭店及客流大幅下降所致,其中百货及专业店剔除影响后同店营收下滑15.31％,奥莱及购物中心等剔除影响后同店营收下滑0.22％；②房地产行业收入同降139.19％,主因子公司长沙友阿五一广场由于解除原经营权转让合同发生销售退回。线上渠道方面,公司自建平台"友阿海外购"、"友阿微店"等贡献营收3,970.16万元；控股子公司欧派亿奢汇在天猫、寺库、魅力惠、考拉海购等第三方平台营收达7.80亿元,部分弥补线下下滑。展店方面,2020年公司新开奥莱2家,并稳步推进特许经营7-11便利店业务,新开便利店17家。

   2、剔除会计准则影响后,毛利率受疫情拖累略有下滑。2020年综合毛利率同比提升25.6ppt至45.6％,剔除会计准则影响后,主营业务毛利率同比下降1.38ppt,其中零售行业毛利率下降1.19ppt,主因疫情期间针对供应商及合作伙伴优惠政策影响。费用端来看,期间费用率同比提升32.9ppt至51.1％,主因会计准则调整叠加疫情影响导致收入下滑,但租金、员工薪酬、折旧摊销、利息等支出相对刚性。公司加大现金流管理力度,经营性现金流净额由上年同期的0.12亿元增长至1.29亿元,明显改善。

   3、后续关注创新提升及降本增效进展。公司在巩固经营的同时,积极进行创新求变:公司希望线下门店通过品牌升级,品类优化,引入新业态从而增加门店社交属性,吸引增量客流；同时,公司持续推进线下门店的数字化建设,强调全渠道融合。除此之外,公司计划重点抓好降本增效工作,加强坪效管理及成本费用管控。后续关注转型及提升效果。

   盈利预测与估值

   考虑到会计准则影响及线下零售业务承压,下调2021年每股收益10％至0.21元,引入2022年每股盈利预测0.22元。当前股价对应2021年/2022年16倍/15倍P/E,维持跑赢行业评级,因盈利预测调整下调目标价13％至4.13元,对应2021年/2022年20倍/18倍P/E,有24％上涨空间。

   风险

   行业竞争加剧,消费持续低迷,疫情反复。