天邦股份(002124):产能上升迅速,未来出栏可期-年报点评

2020年归母净利润32.45亿元,yoy+3131.98％

   2021年4月20日公司发布2020年年度报告,全年实现营业总收入107.64亿元,yoy+79.20％,实现归母净利润32.45亿元,yoy+3131.98％,与公司此前业绩预告相符(31.5-33亿元)。单季度看,20Q4公司实现营收27.39亿元,yoy+76.39％,实现归母净利4.21亿元,yoy+375.48％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),每10股转增4股。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.07、2.05、0.88元,目标价18.63元,维持“买入”评级。

   生猪价格高景气,净利大幅攀升

   公司20年业绩表现较好,主要受益于生猪出栏量的提升,尤其是仔猪出栏量的提升。养殖方面,公司20年出栏生猪307.78万头,yoy+26.17％,其中商品猪106.17万头(含内销20万头左右),销售均价31.59元/公斤,贡献收入44亿元左右；仔猪销售168.7万头,yoy+443％,贡献收入27亿元左右；种猪销售32.91万头,yoy+515％,贡献收入16亿元左右。受益于猪价高景气以及出栏量的提升,公司养殖业务贡献净利润34.75亿元(上年同期仅为-1759万元)。此外,公司饲料业务贡献收入25.22亿元,yoy+25.29％(其中外销收入12.7亿元)。

   生猪产能不断扩张,出栏有望快速提升

   公司通过改造育肥场、培育场改建成母猪场等方法快速提升生猪产能,截至20年底,公司能繁母猪存栏已经突破50万头,相比20年6月底的26万头接近翻倍。20年底的租赁育肥合作户达79户,总存栏达103万头,而20年6月底仅有32户,存栏仅有13万头。家庭农场方面,20年末签约数为1139户,总存栏达193万头,而20年6月底分别为766户和80万头。随着公司产能的大幅提升,我们认为未来公司生猪出栏量有望快速上升。

   目标价18.63元,维持“买入”评级

   我们认为公司育肥产能建设进度良好,精细化管理能力有望提升,21-22年育肥成本有望逐步下降,相应上调21-22年盈利预测,预计2021-22年公司归母净利润分别为27.22、26.97元(前值24.59/25.85亿元),并新引入23年预测为11.55亿元。参考行业可比公司21年8x的PE(Wind一致预期),考虑到公司高出栏量预期,我们给予公司21年9倍PE,更新目标价至18.63元(前值25.44元),维持“买入”评级。

   风险提示:生猪价格波动,出栏量不达预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。