合兴包装(002228):全年业绩稳中有增,后续关注客户及创新业务拓展情况-年度点评

2020年业绩符合此前快报

   公司公布2020年业绩:实现营收120.07亿元,同比增长8.2％,归母净利润2.90亿元,同比增长8.7％,扣非净利润2.41亿元,同比增长10.7％,符合此前业绩快报。

   分季度看,Q1-Q4营收同比分别-32.9％/+8.6％/+19.5％/+38.3％,归母净利润同比分别-42.6％/+55.0％/+31.1％/-0.1％。

   发展趋势

   1、营收环比持续改善,全年业绩稳中有增。2020年公司营收同比增长8.2％,分产品看1)瓦楞包装实现营收90.86亿元,同增3.7％,主业保持稳健2)彩盒包装实现营收4.06亿元,同增40.2％,持续为下游提供创新解决方案；3)工业用纸亦实现较快速增长营收19.10亿元,同增32.4％。此外,公司PSCP平台实现收入43亿元,同增26.4％,产业链整合渐入佳境。

   2、盈利能力维持稳定。2020年公司毛利率实现11.4％,同减1.7ppt,主因新收入准则下运输费1.62亿元调整到营业成本,剔除该影响公司毛利率同比约减0.3ppt,我们预计部分受到下半年原材料价格上行的影响,整体而言我们认为公司成本管控良好；费用端,期间费用率8.1％,同减1.8ppt,其中销售费用率同减1.8ppt,主因上述收入准则调整,管理+研发费用率、财务费用率与去年同期均相同。综合影响下,公司净利率为2.4％,同比维持稳定。

   3、后续关注客户及创新业务拓展情况。1)客户方面2020年公司在原有客户采购量提升的基础上,成功导入海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户,我们预计伴随下游消费行业需求持续旺盛,公司未来将迎来更多大客户的签约,为持续的业绩增长奠定坚实基础；2)创新业务拓展方面我们预计公司将持续发力PSCP与IPS项目,PSCP项目不断整合上下游资源,为产业链带来优化解决方案,可带来营收增量；IPS项目以技术优势为核,发挥创新优势,为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案,增强客户粘性,有望改善利润结构。

   盈利预测与估值

   基于公司新业务及客户拓展顺利,我们上调2021年每股盈利预测17％至0.25元,引入2022年每股盈利预测0.28元,当前股价对应2021/2022年15/14倍市盈率。维持跑赢行业评级与目标价,对应26倍2021年市盈率与23倍2022年市盈率,较当前股价有68％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,新业务及新客户拓展不及预期。