合肥百货(000417):净利润同比下降14.1％,后续关注转型变革成效-年度点评

2020业绩符合我们预期

   合肥百货公布2020业绩:收入63.30亿元,同比下降42.0％；归母净利润1.37亿元,同比下降14.1％,对应每股净利0.18元,基本符合我们预期；扣除非经常性损益后净利润为0.82亿元,同比下降22.5％。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q营收同比分别-50.6％/-40.5％/-37.0％/-36.1％；Q4归母净利润/扣非后归母净利润1049万元/662万元,较去年同期净亏损90万元/368万元实现扭亏。

   发展趋势

   1、营收同比-42.0％,主要受会计政策变更影响,我们测算调整后营收同比-9.1％。分行业看,百货业/超市业/农产品交易/房地产分别同比-24.0％/+23.6％/+2.5％/-2.1％,其中百货业收入同比下滑主因百货商场于疫情期间阶段性闭店；超市业态持续推进生鲜标准化执行及落地,优化商品品类结构,加快商品源头采购,实现收入较快增长；农产品流通主业经营稳健,并推进农产品市场项目落地,至2020年底,公司已开业标准化示范性菜市场20家。展店方面,2020年公司关闭百货商场1家、净关直营超市门店10家、净开加盟超市门店5家,关闭1家电器门店,集中资源以实现转型提效。

   2、盈利能力基本保持稳健。公司2020年毛利率28.9％,同比提升9.2ppt,主因会计政策变更影响。费用端来看,销售费用率同比上升3.1ppt至7.8％,管理费用率同比上升6.0ppt至16.0％,我们预计主因会计政策变更及疫情期间费用支出刚性所致,财务费用率同比上升0.3ppt至0.6％,主要受利息支出增加影响。最终公司2020年净利率同比上升0.7ppt至2.2％,扣非后净利率同比上升0.3ppt至1.3％。

   3、业务转型继续推进,后续关注变革措施成效。①继续推进主业调整:百货业态推进产品结构优化升级,加大高端品牌、优质新品牌引进力度；农产品业务开展多渠道招商、推进物流园及冷库项目建设、提升供应链能力；②强化业态和区域协同:开展全业态联动营销,"农+超"模式融合发展,加强百货、电器顾客资源的互通共享；③深化技术赋能:建设智慧商业体系,推进CRM系统、会员体系、WBS系统及数字化升级；着力打造智慧农批平台,扩大线上配送业务范围。后续关注公司转型变革成效。

   盈利预测与估值

   基于会计政策变更对收入影响,下调2021年收入26％至76.89亿元,维持公司2021年每股盈利预测0.20元不变,引入2022年每股盈利预测0.21元。当前股价对应2021/2022年24/22倍市盈率。基于新零售对传统业态的冲击,下调目标价10％至5.7元,对应2021/2022年29/26倍市盈率,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧及转型风险,地产调控收紧。