龙溪股份(600592):装备制造"心脏"部件龙头,民用基础助推企业进军高端军用市场-首次覆盖报告

国内最大关节轴承供应商和出口商,产品进入国防军工市场

   公司主营业务产品包括关节轴承、圆锥滚子轴承、齿轮/变速箱、电脑针织机械等,主导产品关节轴承已广泛应用于国内知名工程机械、载重汽车主机市场,并批量配套国内新型战机、坦克等军工装备,在70周年国庆阅兵中亮相。2020年疫情+出口萎缩双重影响下仍实现正增长。据公司业绩快报初步核算,公司2020年实现营业收入11.58亿元,同比+22.45％；实现归母净利润1.49亿元,同比+1.50％；实现扣非后归母净利润0.37亿元,同比+573.44％。

   产品广泛配套工程机械市场,国产化加速趋势拉动需求提升

   工程机械行业在我国的机械行业中已具有举足轻重的地位,历经六个阶段的发展现已进入平稳发展期,2019年我国主要工程机械销量为44.76万台,销售收入为6600亿元。公司关节轴承产品质量稳定,性价比优势突出,广泛配套国内知名工程机械、载重汽车主机市场,我们认为,公司关节轴承产品将伴随工程机械国产化加速而实现放量,并且有望进一步打开海外市场,看好公司未来业绩释放。

   成立事业部精准对接,关节轴承业务将受益民航市场蓬勃发展

   据波音公司《2019-2038民营航空市场展望》报告,截至2018年全球商用飞机保有量为25,830架,预计到2038年保有量将增长至50,660架,2019-2038年期间累计交付量为44,040架,价值量6.81万亿美元。公司成立航空事业部,精准对接中国商飞、西飞、通飞等民机配套市场；接受中国商飞供应商能力建设及波音供应商资质初审,产品通过美国海军航空司令部实验室最严格的A标轴承认证,所研制的8类6000余种规格航空关节轴承被列入美国政府采购合格产品目录,航空关节轴承业务有望随民航市场蓬勃发展实现快速放量。

   航空关节产品批量配套国内军工装备,"十四五"将迎新增长

   公司是军工关节轴承国产化研制尖兵,是航空航天领域的主要国产供应商,航空关节轴承产品已成功配套中科院正负电子对撞机、神州系列、嫦娥奔月、长征五号火箭等国家重点科研及航空航天工程项目,批量配套国内新型战机、坦克等军工装备,并在70周年国庆阅兵中亮相。

   《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出,要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展,确保2027年实现建军百年奋斗目标。我们认为,我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,"十三五"末+"十四五"为我国国防装备及前沿技术加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,跨越式装备发展阶段看好公司未来业绩表现。

   盈利预测:综上所述我们认为,公司军品或将伴随"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段迎来新增长,民用航空产品受益领域产业高景气,关节轴承业务有望实现加量布局。在此假设下,预计2020-2022年公司实现营收11.58/13.97/17.07亿元,对应归母净利润1.49/1.80/2.21亿元,EPS预计为0.37/0.45/0.55元/股,P/E为27.67/22.84/18.63x。对标可比公司37.43x的2021预测PE,公司目标价16.84元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业需求低于预期的风险；成本费用上升的风险；人民币汇率波动的风险；业绩快报与年报数据差异的风险。