东江环保(002672):疫情影响逐季消退,产能持续扩张-2020年年度报告点评

事件:公司发布2020年报,营收33.15亿元同比-4.15％,归母净利润3.03亿元同比-28.49％。毛利率34.1％,较2019年下降2pct。由于部分项目优惠税率变化,公司整体所得税率有所提高,由2019年的11％提升至2020年的17％。

   点评:公司2020年业绩下滑主要受两方面因素影响:1)疫情影响,上下游开业企业开工减少,导致危废处理处置量下降;2)随着行业内新增产能投入使用,行业竞争日趋激烈,资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。

   疫情影响逐季消退,四季度公司单季营收增速回正分季度看,2020Q1-Q4单季营收分别为6.6/8.2/8.2/10.1亿元,分别同比-18.4％/-7.0％/-7.0％/+14.9％,四季度营收增速转正。2020Q1-Q4累计归母净利润增速分别为-48.6％/-36.4％/-30.9％/-28.5％,降幅逐季缩窄。

   行业竞争加剧,无害化和资源化业务毛利率下滑据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计,截至2019年底,全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年,同比增长26％,实际收集和利用处置量为3558万吨,同比增长32％,实际产能利用率仅为27.5％。分板块来看,2020年公司资源化业务营收1.5亿元同比-1.95％,毛利率同比下降3.17pct至20％;无害化业务营收16亿元同比-4.05％,毛利率同比下降1.28pct至49％。

   公司持续产能扩张,优化资质结构2020年合计取得19.23万吨/年的危废经营许可资质。结合行业和市场变化,公司采取技术改造、调整无效资质等方式优化资质结构,截至年报披露日,公司危废处理处置资质总量超过200万吨/年,其中综合利用75万吨/年,焚烧36万吨/年,填埋28万吨/年,物化63万吨/年。同时公司在建项目设计处置能力超40万吨/年,推进雄风环保项目收购,未来产能有望持续扩张。

   维持"增持"评级。公司逐季走出疫情影响,优化资质结构,并持续产能扩张。我们下调公司21-22年盈利预测2.9％/5％至5.30/6.02亿元,新增23年盈利预测6.55亿元,对应21-23年EPS为0.60/0.68/0.74元,当前股价对应21年PE为14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺。