开滦股份(600997):盈利稳健,焦、化产品涨价释放业绩弹性-年度点评

事件:2021年3月26日公司1)披露2020年年报,2020年营业收入181.77亿元,同比减少9.44％；净利润10.79亿元,同比减少6.19％；2)公司预计一季度净利与上年同期相比,将增加2.56亿元到3.06亿元,同比增加78.94％到94.35％。

   点评

   2020Q4焦炭价格上涨带动业绩同比走高:四季度单季度公司实现归母净利润2.73亿元,同比增长97.38％,环比增长9.33％,主要由于四季度焦炭价格大幅走高所致,四季度焦炭售价为1910.73元/吨,同比增长10.22％。

   成本管控得力,煤、焦毛利率提升:2020年公司生产原煤718.20万吨,与上年同期相比上升6.98％；生产精煤323.55万吨,与上年同期相比上升6.36％,对外部市场销售精煤175.45万吨,与上年同期相比上升2.46％。煤炭综合售价1146.2元/吨,同比下降5.77％,吨煤销售本648.36元/吨,同比下降14.15％。公司2020年洗精煤业务实现毛利16亿元,同比下降3.13％,毛利率同比增加1.89个百分点至43.43％。焦炭方面,2020年公司生产焦炭623.98万吨,与上年同期相比下降4.7％,对外销售焦炭624.58万吨,与上年同期相比下降4.41％。焦炭售价1862.6万吨,同比下降4.54％。焦炭销售成本为1604.95元/吨,同比下降6.39％。冶金焦业务实现毛利16.09亿元,同比增长4.03％,毛利率13.83％,同比增长1.70个百分点。

   其他化工品仍拖累业绩:2020年生产甲醇19.99万吨,同比上升10.69％,对外销售甲醇13.95万吨,同比上升2.50％；生产纯苯14.54万吨,同比下降24.03％,对外销售纯苯2.21万吨,同比下降69.68％；生产己二酸16.57万吨,同比上升8.37％,对外销售己二酸17.12万吨,同比上升9.67％；生产聚甲醛4.74万吨,同比上升21.85％,对外销售聚甲醛4.74万吨,同比上升21.23％。综合来看,其他化工品2020年实现毛利-2.99亿,亏损较2019年扩大40％,仍为业绩拖累。

   焦、化产品价格回升,带动公司Q1业绩释放:据公告,公司Q1归母净利润将同比增长78.94％到94.35％,我们认为主要原因是焦、化产品价格同比上涨明显。据Wind数据,截至3月25日,布伦特原油、唐山二级冶金焦、纯苯、己二酸均价分别同比上涨21.53％、42.43％、131.95％、18.57％。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,焦炭行业去产能持续,预计焦炭价格中枢有望上移。此外,在原油价格上涨的背景下,公司主要化工品 价格也有望上涨,未来将进一步带动公司业绩释放。

   投资建议:增持-A投资评级,6个月目标9.12元。我们预计公司预计2021-2023年公司归母净利为18.18/22.46/25.26亿元,对应EPS分别为1.14/1.41/1.59元/股。

   风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌