宁夏建材(600449):量微增、成本降,扣非净利润大幅增长-公司年报点评

事件:近日公司公布2020年年报,公司2020年实现营业收入约51.1亿元、同比增长约6.7％,归母净利润约9.6亿元,同比增长约25.5％；扣非归母净利润约9.2亿元,同比增长41.6％；同时公司公告向全体股东每10股派发6.7元现金股利(含税)。

   点评:

   区内需求发力,疫情之下销量正增长。公司生产线布局在宁夏、甘肃、内蒙古等地,区内市场2020年表现亮眼,区内营收大增21％,区外营收小幅下滑4％。自治区内需求发力使公司摆脱疫情影响,2020全年水泥熟料销量增长4％至1586万吨。

   吨收入持平,销量高增带动单吨成本大幅下行。

   1)虽然2020年价格较低的熟料销量占比有所提升,但受益于甘肃、宁夏二季度强势的水泥价格,2020年公司水泥熟料吨收入约为257元/吨,同比仅下滑1元/吨；

   2)受益于销量大幅增长,公司吨成本大幅下降,由于会计政策调整(2020年运费计入成本),我们考察吨成本+销售费用这一指标,2020年公司水泥熟料吨成本+销售费用约为175元/吨,同比大幅下降18元/吨；

   3)2020年公司吨管理(含研发)、财务费用分别为19、0.1元/吨,同比下降1、1元/吨,财务费用已几乎趋近于零。

   4)通过以上分析,成本压缩是公司业绩增长最大的动力,公司吨归母净利增加10元至61元/吨。

   维持"优于大市"评级。甘肃景气外溢,内蒙古电石渣水泥管理趋严,低价水泥冲击减少,我们预计区域景气度可延续；2020年公司吴忠赛马5000t/d产线点火,2021年贡献利润增量；中建材旗下水泥资产整合第一步方案已出,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。我们预计公司2021-2023年归母净利润约11.1、12.2、12.9亿元,EPS分别约2.33、2.55、2.70元/股,给予公司2021年PE8~10倍,合理价值区间18.64~23.30元(对应2021年1.23~1.54倍PB)。

   风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。