上海机电(600835):经营稳健,旧梯改造、加装电梯蓄力-年度点评

20年收入稳中有升,21年旧梯改造、加装电梯业务有望较快增长3月18日发布年报,2020年实现营收233.94亿元,同比+4.96％(重述后),实现归母净利11.30亿元,同比0.00％(重述后),扣非后10.65亿元,同比+6.21％(重述后),公司业绩基本符合我们预期。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21～23年EPS为1.16、1.23、1.31元,维持"增持"评级。

   电梯销售稳健增长,20年毛利率同比上年企稳,经营净现金流明显提升公司全年电梯销量93699台,同比+5.49％。电梯业务、印刷包装业务、液压机器业务、其他、焊材业务分别实现收入222.50亿元、2.95亿元、2.48亿元、2.35亿元、1.85亿元,同比+5.89％、-6.78％、+14.12％、+12.02％、-6.69％;毛利率分别为16.98％、25.63％、13.15％、29.65％、18.49％,同比+0.59pct、+4.75pct、-0.48pct、-0.47pct、+0.49pct。20年整体费用率同比-0.43pct至8.57％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78％、3.27％、3.38％、-0.86％,同比-0.48pct、-0.14pct、+0.01pct、+0.17pct。全年经营净现金流10.96亿元,同比+419.55％/+8.85亿元。

   旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升1)旧梯改造:20年底国内在用梯保有量近800万台,运行15年以上老旧电梯数量逐年增加;20年公司旧梯改造数量超过6000台,据年报预计21年增幅有望超过30％。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出"一站式加装电梯服务",20年公司完成老房加装电梯超过3000台,据年报预计21年增幅有望超过30％。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。20年公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过70亿元,盈利水平正在持续提高。

   需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们小幅上调收入预测,预计2021～2023年公司分别实现归母净利润11.8(前值11.6)、12.6(前值12.2)、13.4亿元,对应PE为16.4、15.5、14.5x。电梯行业可比公司2021年平均PE(Wind一致预测)为16倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021年合理PE为18倍,对应目标价20.88(前值20.52)元。

   风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。