日科化学(300214):20年归母净利润同比增长16.37％,看好产能投放带来的长期增长-年度点评

日科化学公布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入22.75亿元,同比下滑6.01％;实现归母净利润2.07亿元,同比增长16.37％。

   2020年利润增长主要源于销售费用率的下降。1)分产品营业收入来看,ACR、ACM、ACS2020年营业收入同比分别变化-6.93％、-3.42％、-59.53％至8.09、14.44、0.18亿元;2)分产品毛利率来看,ACR、ACM2020年毛利率同比分别变化-1.41、0.21个百分点至10.83％、20.20％;3)销售、管理(包括研发)、财务费用率2020年同比分别变化-2.59、0.26、0.63个百分点至1.37％、2.45％、0.70％,合计三项费用率变化-1.70个百分点至4.52％。

   公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告(2019-02-15)》,公司拟出资12亿元,通过全资子公司启恒新材料投资建设"年产33万吨高分子新材料项目"(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),预计2021年建成投产。此外,根据《关于对外投资的公告(2019-06-17)》,公司拟出资10.5亿元,通过全资子公司日科橡塑投资建设"年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目",预计2021年建成投产。我们判断上述项目具有良好的发展前景和经济效益,有助于提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力。

   拟定增3亿用于技改,实现上游产业链延伸发展。公司公告称拟以简易程序向特定对象发行股票募集资金总额不超过3亿元,用于滨州海洋化工有限公司20万吨/年离子膜烧碱技术改造项目。本次发行股票数量不超过4500万股,不超过本次发行前公司总股本的30％。该项目生产的氯气为日科橡塑生产ACM产品所需的主要原材料之一,项目建成后,年产液氯17万吨左右。其在建项目"年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目"达产后,液氯消耗每年可增加15万吨以上。该募投项目生产的液氯可完全供给日科橡塑ACM产品的生产使用。有望实现上游产业链的延伸发展,满足公司战略发展需要。同时,项目升级落后产能,实现氯碱生产安全、节能、环保。

   盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.77、0.93、1.12元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2021年14-16倍PE,对应合理价值区间为10.78-12.32元,维持优于大市评级。

   风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。