艾可蓝(300816):收购大陆喷射系统业务,强化产业布局

拟收购大陆集团全球商用车后处理喷射系统相关业务,进军海外市场

   公司3月1日晚发布公告(编号:2021-026),拟以不超过1910.55万欧元(约人民币1.49亿元)与关联方(董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆)共同购买VTFaulquemont100％股权及其他商用车后处理喷射系统的相关资产。此次交易有望丰富公司的产品结构、完善产业布局,向公司的战略目标持续迈进。我们维持21-23年归母净利润预测为2.28/3.75/5.48亿元,给予21年40x目标P/E,目标价114元,维持"买入"。

   标的公司主营SCR尿素泵和喷射系统,2020年运营净利率为18％

   此次交易中,公司拟购买一项股权(VTFaulquemont100％股权)、三项固定资产(纬湃芜湖、纬湃长春、VTEmitecGmbH的部分固定资产)和两项无形资产(纬湃芜湖、VTGmbH的部分IP),其中股权收购价格不超过1800万欧元,对应2020年运营净利润P/E为2.9x、P/B为2.9x。VTFaulquemont成立于2003年,主营SCR尿素泵和喷射系统,客户覆盖欧洲/亚洲/北美等,2020年受疫情影响整体需求下滑,叠加进行重组优化、调整业务和人员结构,营收/净利润分别为3429/-3万欧元,剔除一次性因素的影响后,实现运营净利润616万欧元,运营净利率为18％。

   公司与核心管理层共同持股,彰显对收购标的的长期发展信心

   此次交易中,中国境内的资产(芜湖资产、长春资产、芜湖IP)将由公司直接购买。境外股权及资产交易方面,公司联合主要创始人(董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆)通过SPV分别持有HKSPV64.66％、25.33％的股权,其余10％由外部投资人或公司员工认购；HKSPV或其子公司购买VTFaulquemont100％股权(含偿还公司间贷款)、VTEmitecGmbH的资产和VTGmbH的IP。公司的核心管理层深度参与此次交易,彰显对收购标的的长期发展信心。

   维持"买入"评级,目标价114元/股

   随着机动车国六排放标准步入实施期,公司主要产品有望迎来量价齐升。我们暂不考虑此次收购事项对公司业绩的影响,维持21-23年归母净利润为2.28/3.75/5.48亿元,对应EPS为2.85/4.69/6.86元。参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍,考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观(2021-2023年CAGR64％),给予一定的估值溢价,给予公司2021年40倍P/E,维持目标价114元,维持"买入"评级。

   风险提示:收购进度不及预期、行业政策实施低于预期、公司产品认证进度低于预期的风险。