龙腾光电(688055):消费显示短期受益,专业显示稳中有看点-深度研究

十五年磨一剑,中小尺寸面板差异化产品倡导者:龙腾光电成立于2005年,深耕中小尺寸显示面板十五年,于2020年8月登陆科创板上市。公司在笔记本电脑、智能手机和车载等终端应用领域具有一定的全球市场占有率,在中小尺寸显示面板领域具有一定的相对优势。公司在行业中产能规模较小,仅拥有一条第5代a-SiTFT-LCD产线,但依靠高效的产线运营和灵活的产品组合,采用HVA宽窄视角防窥、金属网格On-cell触控技术等差异化高附加值技术提高产品附加值,保持了较好的盈利能力,差异化优势明显。公司首次公开发行募资15亿用于IGZO技改项目建设,丰富产品形态,坚定差异化竞争策略。

   核心业务消费显示,短期提供强有力业绩支撑:公司主要收入来源为消费显示产品,包括笔电面板和手机面板,其中笔电面板在2019年收入结构中占主营业务收入的55.2％,主要得益于公司的战略调整。在智能手机行业竞争加剧、需求放缓的背景下,公司准确把握行业趋势,将业务重心调整为价值量更高的笔电面板。2020年4月开始IT类面板需求在疫情催化下激增,当前需求侧仍保持高景气,叠加显示驱动芯片缺货2021H1预计保持供不应求的状态,公司最核心业务因此受益。手机面板尽管因为手机出货量逐年下滑需求放缓,但5G有望驱动新一轮需求,为平衡快速下探的价格和大幅增加的成本之间的矛盾,a-Si成为中低端产品屏幕配置的选择,a-Si面板小幅涨价并延续至当前。笔电和手机面板业务为公司短期业绩提供了强有力的支撑。

   电动智能化趋势下,车载工控成为长期看点:公司车载和工控类面板的业务占比逐年提高,由2017年的13.3％提高至2019年的17.0％,而车载和工控也成为顺应大趋势的成长领域。在新能源汽车迅猛发展势头的推动下,汽车"四化"使得车载显示成为车内重要的人机交互中心,大屏化、多联屏对车载显示的质和量提出更高要求。全球前装车载面板出货量有望在2021年迎来拐点,恢复正增长,电动智能化趋势下,车载面板发展进入新时期。工控领域同样遵循智能化、可视化、交互性趋势,显示面板成为实现交互的核心端口,医疗、工业、智能家居、商业项目等广泛的应用场景多点开花。因此,车载和工控成为中小尺寸面板发展的下一个蓝海,为未来转型发展蓄势。

   投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.08、0.08和0.09元,同比增长6.5％、5.7％和3.1％,净资产收益率分别为6.9％、6.8％和6.5％。公司2020～2022年的PE分别为89.2、84.4和81.9倍,行业平均水平为32.6、19.7和15.6倍,结合估值水平与基本面情况,首次覆盖给予中性-B建议。

   风险提示:部分面板制造商转产笔电面板导致供需失衡;智能手机面板a-Si被加速替代;车载及工控类面板需求增长不及预期;新增产能释放,面板价格回落;驱动芯片缺货导致成本增加及有效出货减少;公司技改项目进展不及预期;新技术研发落后市场需求导致市场份额下滑。