中新赛克(002912):前端业务景气度拐点或逐步到来-年度点评

预告盈利同比下降18.58％公司发布2020年业绩预减公告。公司预计,(1)2020年营业收入实现9.54亿元,同比增长5.48％;同期归母净利润实现2.40亿元,同比下降18.58％。报告期内确认股权激励成本0.63亿元,剔除股权激励成本后实现归母净利润3.04亿元,同比增长2.85％。(2)单季度来看,4Q20实现营业收入3.29亿元,同比增长11.90％;同期归母净利润实现0.96亿元,同比下降19.32％。剔除股权激励影响后,4Q20单季度归母净利润为1.25亿元,同比增长5.04％。业绩符合此前业绩预告的指引区间。关注要点收入增长逐季度提速,前端业务需求景气度拐点或正在到来。我们认为,(1)公司2020年Q1-Q4的单季度收入同比增速分别为57.82％、-21.43％、3.27％、11.90％,单季度收入增速或已筑底反弹。(2)分产品来看,前端产品受下游景气度波动影响,整体增长或相对有限,后端产品则继续放量,成为公司整体营收规模维持相对稳定的主要支撑。(3)从网络可视化产业链相关公司业绩来看,运营商或已经率先启动针对5G的网络可视化设备集采,下游景气度或逐步恢复。

   股权激励成本对整体业绩表现有所干扰,人员规模扩张节奏放缓或带动备考期间费用增速下降。(1)剔除股权激励成本影响后,我们得到2020年备考归母净利润为3.04亿元,4Q20单季度归母净利润为1.25亿元,分别同比增长2.85％、5.04％。(2)从毛利率来看,我们认为,前端受制式升级影响,毛利率水平或有所下降。另一方面,后端产品放量或亦带动产品结构有所倾斜,整体毛利率水平或略有下降。(3)从费用率来看,股权激励成本或带动费用率快速上升。但是,考虑到前期有较大人员扩张,叠加疫情压制,我们认为,公司2020年人员规模扩张或有所放缓,剔除股权激励成本后的费用率水平或有所下降。(4)2020年公司汇兑损失0.19亿元(上年同期汇兑收益74.23万元),亦对整体利润端表现有一定压制。5G渗透率提升下前端需求拐点或逐步到来,看好公司长期增长。详情请见正文。

   估值与建议

   考虑到人员规模扩张节奏或有放缓,我们上调2020年净利润2％至2.40亿元,维持2021年净利润预测3.21亿元,同时引入2022年净利润预测值4.25亿元。维持跑赢行业评级,但由于行业下游景气度波动带动估值中枢下移,我们下调目标价24.0％至79.00元。以剔除股权鼓励成本后的净利润计算,当前股价对应2021/22年18x/16x市盈率,目标价对应2021/22年30x/26x市盈率,较当前股价有67.8％的上行空间。

   风险

   新签订单不及预期;系统性估值回调。