艾可蓝(300816):SCR轻卡龙头有望迎来高速增长-深度研究

艾可蓝:优质发动机尾气后处理标的艾可蓝由海归博士团队创立,聚焦于轻型柴油机尾气后处理产品,SCR产品是公司营业收入的主要来源。公司有较强的技术储备,通过自主研发形成了12项核心技术。公司近年来营收和净利润保持快速增长,五年复合增速分别为37.6％和83.9％。2020Q3实现营收和归母净利润分别为4.5亿、0.9亿,分别同比+8％、+11％国六排放标准来临,千亿市场空间有望释放国六尾气排放大幅提标,技术要求明显提高,柴油车需要加装DOC+DPF+ASC催化剂,汽油机需要加装GPF催化剂。国六标准执行后,轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达105.7％,汽油车尾气后处理产品价格预计将提升200％,我们测算,国六标准执行后,催化剂覆涂行业市场空间将达到938亿,市场容量增长156％。

   尾气后处理行业国产替代正当时目前,外资厂商占据SCR系统催化剂产品市场的主导地位。国六标准的执行将提高尾气后处理成本,下游企业成本敏感度将提升,国产品牌在性价比上具有相对优势;商用车市场集中度高,且以自主品牌企业为主,对国产品牌接受度较高,有利于尾气后处理设备实现国产化替代。公司已经具备与国际先进水平相抗衡的技术能力和技术储备,构筑了高竞争壁垒,且募投项目有望破除目前制约公司发展的研发、产能瓶颈,未来产销量有望进一步提升。

   核心技术保障竞争力,产能释放突破瓶颈公司有较强的技术储备,现已通过自主研发掌握了12项核心技术,得到了市场客户的肯定,目前与包括全柴动力、云内汽车、东风汽车、中国重汽在内的国内知名企业共同进行产品研发。公司通过IPO募集资金运用于发动机尾气后处理产品扩产项目,达产后可实现年产各类柴油机尾气后处理产品16万台/套,年产汽油机尾气后处理产品8.5万台/套,有助于解决产能限制这一公司所面临的关键问题。盈利预测与投资建议:公司产品竞争力强,未来有望在国六政策逐步落地和国产化替代的背景下获得高增长机会。预计2020-2022年公司归母净利1.28亿、2.20亿和4.24亿,对应EPS分别为1.6/2.75/5.3元/股,对应PE51.4、29.8和15.5倍,给予公司2022年PE21倍为目标估值,目标价111.3元,给予"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险