大立科技(002214):红外应用不断拓展,军民业务两翼齐飞-公司深度分析

大立科技起源于浙江省测试技术研究所,是专业从事非制冷红外焦平面探测器、红外热成像系统、智能巡检机器人、惯性导航光电产品研制的高新技术企业。公司是国内少数技术自主可控、完全知识产权、独立研发;从生产热成像探测器芯片、机芯组件到整机系统制造,并具有完整产业链的专业制造商之一,先后承担了三期"核高基"专项任务。?红外产品主要特点是对温度敏感,在一些特殊场合有独特的优势,在军工行业中广泛应用在红外制导、红外夜视、红外瞄具、跟踪搜索监控等领域,其中红外成像精确制导是各国红外技术应用的主流方向之一。从2018年开始,部队训练的指导思想发生变化,强调实弹实训、练兵备战,对武器装备尤其是导弹类消耗性武器装备需求明显大幅提高,红外武器在军事上应用开始逐渐放量。

   红外导引头是红外成像制导导弹的核心部件,是红外制导导弹主要的成本构成之一。大立科技红外导引头业务占公司军品业务一半以上,受益我国红外成像制导导弹产品的逐渐定型和量产,公司红外导引头业务有望进入快速发展阶段。公司观瞄具、惯导、机载光电吊舱等业务也同样受益。

   近年来随着红外探测器实现国产化,以及封装技术逐渐实现突破,红外探测器封装从以前的金属级封装发展到低成本的陶瓷封装、晶圆级封装,带动红外探测器芯片价格不断下降,从之前万元级下降到千元级,红外探测器在民用市场上的应用逐渐展开。我们认为未来,随着晶圆级封装技术的进一步发展,红外探测器价格仍有望不断下探到百元级,届时红外产品将在民品市场将广泛开花。公司扎根红外市场多年,在电力巡检机器人、打猎观瞄具、防疫测温等多个领域取得了很大的进展,未来有望随着红外应用不断渗透而成长。

   未来几年的增长动力主要来源于:1)受益部队实弹实训、练兵备战的训练指导思想,武器装备升级换代加速、导弹等消耗性装备产品需求旺盛,红外产业链受益显著,公司前期投入研发的产品逐渐进入定型量产,军品业务迎来快速成长阶段;2)受益防疫测温的需求影响,红外应用的社会认知度有了较大的提高,未来有望渗透到更多领域。公司在电力巡检机器人、打猎、防疫等领域已经形成了较强的竞争力,有望进一步成长;3)公司去年收购的航空机载光电吊舱业务市场空间大,竞争壁垒高、单机价值高,受益新型军机的量产加速,未来有望成长公司军品业务的另一重要组成部分。

   我们预测公司未来几年军品收入进入一个快速发展阶段,军品业务增速显著加快,民品业务2020年受益疫情的需求大增,2021年以后防疫需求有明显下滑,但其他领域民品业务仍将健康快速发展,综合考虑我们预测公司2020-2022年营业收入分别为12.35亿、12.06亿、15.81亿,归母净利润分别为4.12亿、4.48亿、6.03亿,2020年-2022年PE分别为32.9X、30.3X、22.5X。考虑到公司是国内红外产品产业链最全的、非制冷非晶硅红外探测器技术路线实力最强的公司,具有较强的稀缺性,同时公司军品业务正处于型号产品放量阶段,公司估值水平对比同行业上市公司明显偏低,首次覆盖、给予"买入"的投资评级。

   风险提示:可转债项目无法顺利推进,应收账款回笼出现问题,集约业务进展低于预期