日上集团(002593):石化钢结构爆发增长,轮毂业务剩者为王-深度报告

稳健发展的细分制造业隐形冠军:公司目前主营业务为钢结构及汽车车轮的研发、设计、生产及销售。出口业务受疫情影响不及预期,但公司及时调整业务布局,双主业驱动稳健发展。上半年实现营业收入130922.63万元,同比3.27％;归母净利3891.97万元,同比下降9.06％。

   石化钢结构强者恒强?工业钢结构迎着政策东风。我国制造业不断扩张,2019年我国装配式建筑新开工面积为41800万平方米,较2018年增长了45％。目前国内石化项目订单充足,未来3-4年内东南沿海石化项目拟投资总金额达到8,400亿元,按照3％-5％的比例,公司覆盖区域的石化钢结构的市场容量大概在252亿-420亿。?

   日上集团强者恒强:2020年上半年,公司钢结构业务继续深耕细分领域,上半年实现营业收入61920万元,同比增长3.49％。公司资质实力雄厚,拥有丰富的大型项目经验,市场发展环境良好,持有ISO9001等丰富的资格认证,公司钢结构业务稳中有升。

   汽车轮毂:中期成长空间巨大?

   钢轮行业:剩者为王。2019年,在汽车行业整体下行的大背景之下,公司汽车钢轮业务营业收入实现11.01亿元,同比仍增长2.38％,实现了逆势上升;毛利率16.01％,也相较去年有所提升。公司拥有先进的技术为基础,销售渠道遍布世界各国,形成国内外OE市场、AM市场共同发展的良好格局。?

   公司优化布局,进军铝轮业务:公司推出锻造铝合金轮毂以契合市场日趋环保,降低排放的需求。自行研发的锻造铝圈已经通过了美国SMITHERS、美国STL、德国TüV测试认证,客户反馈良好,目前第一期投入已经实现量产。本次轻量化锻造铝合金轮毂智能制造项目达产后,合计可实现150万只铝合金轮毂的年产能,达产后新增年销售收入将超过10亿元,年新增净利润将超过1亿元。

   盈利预测与投资评级:预计公司2020～2022年实现营收分别为31.4亿元、40.6亿元、53.0亿元,同比增速分别为19.0％、29.4％、30.5％;实现归属母公司股东净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.6亿元,同比增速分别为37.9％、56.6％、44.6％,对应PE分别为22.89、14.62、10.11倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展,公司作为优质工业钢结构生产商将受益;汽车产销持续回暖,公司铝轮项目逐步放量带来新的营收增长点。因此首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济政策变化;主要原材料价格波动;国际市场对出口业务影响,汇率波动。