中远海特(600428):拓展纸浆运输,静待盈利增加

投资要点:

   新造纸浆船将贡献盈利,上调目标价至3.85元(原目标价3.61元),维持"中性"评级。2017年以来陆续订造20艘纸浆运输船,并签订COA合同,新船交付后将贡献盈利。调整2020-21年预测EPS至0.06、0.25元(原预测0.10、0.14元),增加2022年预测EPS为0.36元。根据DCF估值法和可比公司平均PE,上调目标价3.85元。

   订造大批纸浆运输船,业务结构优化。中远海特在2017-20年分别订造3、5、4、8艘6.2万吨纸浆运输船,到2021年将全部交付。再加上原有11艘适合装运纸浆的3.8万吨多用途船,纸浆运输船舶运力将达到公司总运力的40％左右。盈利较差的老旧多用途船、重吊船、木材船等业务占比将大幅下降。

   签订COA合同,盈利能力和稳定性提高。中远海特依托中标的COA合同订造纸浆运输船,将获得稳定的收益。中国纸浆进口量持续增长,需求旺盛使纸浆运输的利润率较高。随着纸浆业务占比提高,公司整体的盈利能力和稳定性将提高。

   2021年经济周期上行,盈利有望增加。2021年疫情后经济修复,叠加库存周期上行,海运需求有望加快增长,并推动运价上涨。中远海特多项业务的收入和利润率有望上升,主业利润有望增加。

   风险分析。外贸进出口增速下滑,竞争对手大量造船,燃油价格大幅上涨。