中孚信息(300659):营收逐季加速增长,信创业务前景广阔-公司研究报告

营收逐季加速增长。公司2020年前三季度实现营收3.8亿元,同比增长25.3％,实现归母净利润1979万元,同比增长44％。单三季度实现营收2亿元,同比增长57.6％,实现归母净利润3360万元,同比增长67.8％,经营净现金流3364万元,同比增长41％。从单季度营收增速上看,2020Q1、Q2分别为-54.87％,36.24％,Q3达到了57.6％,可以看到公司营收增速逐季提升,我们认为公司面对疫情的不利影响下,业务恢复迅速,四季度有望维持高增长。

   国家政策为信创保驾护航。2015年7月,国家颁布了《中华人民共和国国家安全法》,将"自主可控"写进法律,要求加强自主创新能力建设,加快发展自主可控的战略高新技术和重要领域的核心关键技术。2016年7月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国家信息化发展战略纲要》,提出了到2025年根本改变核心关键技术受制于人的局面,形成安全可控的信息技术产业体系,实现技术先进、产业发达、应用领先、网络安全坚不可摧的战略目标。2017年1月,工信部发布了《软件和技术服务业发展规划(2016-2020年)》,提出以创新发展和融合发展为主线,着力突破核心技术,到2020年基本形成具有国家竞争力的产业生态体系的发展目标。2019年12月,国务院办公厅颁布了《国家政务信息化项目建设管理办法》,"安全可靠"、"网络安全"成为重点,提出了政务信息化项目在报批阶段,要对产品的安全可靠情况进行说明,我们认为,通过政策的大力支持,信创产业发展能够快速推进。

   公司核心信创产品市占率遥遥领先。在产品端,公司研发了多款基于国产平台的网络安全产品并形成了较强的市场竞争力。2018年,公司主要产品"三合一"、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等首批通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。相关产品在2019年试点市场中占有率遥遥领先。2020年,在原有产品的基础上,文档发文信息隐写溯源系统、运维管理系统、密级标志生成与管理系统等多款新增产品通过测评并进入相关产品名录。

   上下游紧密合作,共拓信创大蓝海。在市场端,公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,并与地方优质合作伙伴开展了区域级国产平台、基地构建,依托全国范围的销售体系及售后支撑体系,基本实现了中央、地方市场全覆盖。后续随着信创市场继续快速推进,公司基于国产平台的网络安全产品及整体解决方案将快速在党政机关客户中实现广泛应用,公司业绩也将进一步保持快速增长。

   盈利预测。目前,在国家政策引导和有关部门的强力推动下,国内众多企业通过积极探索信创国产化软硬件,已经能够提供完整的生态体系,能够提供从芯片、整机、网络设备到操作系统和系统集成全套的产品与服务。我们认为,基于国产化生态的安全保密需求将持续景气,我们预计公司2020-2022年营收分别为9.89亿元、14.28亿元、18.42亿元,归母净利润分别为2.08亿元、3.22亿元、4.20亿元,参考可比公司估值,我们给予2020年动态PE55-65倍,6个月股价合理价值区间为50.6元-59.8元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。信创项目落地不达预期,核心产品市占率无法持续保持领先。