富春股份(300299):字节合作海外游戏旗开得胜,巨头认同研发实力-季报点评

事件:公司于2020年10月28日晚上公布2020年第三季度报告,公司2020Q1-Q3实现营收3.04亿元,同比下降13.73％;归母净利润0.69亿元,同比增加184.54％,扣非后归母净利润0.15亿元,同比下降33.50％。公司前三季度归母净利润增长主要系本期收到上海力珩所欠公司业绩补偿款4437.03万元所致。

   经拆分,20Q3实现营收9110.82万元,同比下降22.10％,环比下降15.08％;归母净利润5100.19万元,同比增长1213.35％,环比增长166.74％;扣非后归母净利润508.56万元,同比增长22.65％。公司20Q1-Q3毛利率46.67％,同比下降13.40pct,其中20Q3毛利率47.00％,同比下降18.03pct,环比下降9.39pct。公司20Q1-Q3净利率21.38％,同比增加14.59pct,其中20Q3净利率53.41％,同比增加50.04pct,环比增加51.57pct。

   公司整体费用情况下降明显。公司20Q1-Q3四项费用为1.23亿元,同比下降30.55％,整体费用率同比下降9.77pct至40.34％。其中,销售费用下降系本期销售推广费用减少所致。经拆分,公司20Q3四项费用为0.36亿元,同比下降46.54％,环比下降6.44％,整体费用率39.43％,同比下降18.02pct,环比增加3.64pct。20Q1-Q3经营性活动现金流净额3017.85万元,同比下降35.42％,占营收比重为9.93％,占归母净利润比重为43.88％。经营性活动现金流净额下降主要系本期购买商品支付工程款增加所致。富春旗下子公司骏梦自研,字节海外独代首款重度大作《仙境传说RO:新世代的诞生》于10月15日上线港澳台地区,成绩优异。产品上线首日登顶台湾IOS游戏畅销榜,已连续排名畅销榜第一15天;在香港市场,产品从10月19日开始也已连续排名IOS畅销榜第一11天;在澳门市场,产品也多次排名IOS畅销榜第一,并长期稳定在前三名内。区别市场看到港澳台和东南亚市场收入,我们认为RO大获成功有利后续骏梦加大和头条在更多区域(比如大陆日韩)以及更多新作品的合作弹性,业绩弹性和增长的持续性有望超市场预期。

   投资建议:字节海外独代首款重度大作《仙境传说RO:新世代的诞生》上线港澳台地区表现优异,该产品最快年底最慢Q1有望上线东南亚地区,预计单一游戏可为公司Q4贡献3～5亿的新增流水,假设流水利润转化率16％,预计Q4新增经营性利润贡献为5000～8000万,全年扣非经营性利润有望过亿,结合考虑Q4资产减值,综合预计公司20-22年净利润分别为0.8亿/4.5亿/5.9亿,对应PE72x/13x/10x,维持"买入"评级。

   风险提示:项目上线或流水不达预期、行业竞争加剧及监管趋严等风险