中新赛克(002912):业绩符合预告指引,关注下游景气度变化机会-三季点评

3Q20业绩符合业绩预告的指引区间公司2020年前三季度营业收入实现6.25亿元,同比增长2.40％,归母净利润实现1.44亿元,同比下降18.46％。单季度来看,公司3Q20营收实现2.85亿元,同比增长3.27％,单季度归母净利润为0.76亿元,同比下降31.16％。业绩符合业绩预告的指引区间。发展趋势单季度营收增速已经转正,后端业务高增长是营收规模维持相对稳定的有力支撑。

   (1)公司3Q20单季度营收增速为3.27％,已恢复正向增长。

   (2)分产品看,公司披露,大数据运营和网络内容安全等后端产品放量是3Q20营收维持相对稳定的主要原因。我们认为,前端业务受宽带网建设周期的影响而处于短期阵痛之中,虽逐步恢复实施,但或延续H1下滑趋势。

   (3)同时,中国电信侧配套工程已于3Q20全部确认,3Q20单季度确认营收0.95亿元,亦对营收端的恢复形成一定的支撑,相关应收款已全部收回。股权激励成本摊销扭曲费用端比率及利润端表现,建议关注剔除股权激励成本之后的口径。

   (1)剔除股权激励影响后,我们分别得到2020年1-3季度、3Q20单季度归母净利润为1.79、1.07亿元,对应同比增速为1.7％、-2.73％,与去年同期基本持平。

   (2)成本端,2020年1-3季度公司销售毛利率为77.41％,较上年同期(82.53％)下降5.12ppt。我们认为,高毛利率宽带网产品占比下降,或是公司毛利率短期承压的主要原因,随着前端业务逐步恢复,公司毛利率水平有望筑底回升。

   (3)费用端,股权激励成本是期间费用快速上升的主要原因,剔除股权激励费用后,公司1-3季度期间费用率为47.52％,较上年同期(47.87％)小幅下降。前端新一轮建设周期或将到来,看好公司在行业景气度提升下恢复增长。(1)前期公司受困于宽带网建设周期,业务处于阵痛之中,但是我们认为,前端行业的景气度波动或已经逐步出清。我们预计,前端新一轮建设周期可能到来,公司有望受益于行业景气度提升,前端业务恢复快速增长。(2)另一方面,公司"三级跃迁"逻辑被逐步印证,后端业务或维持放量趋势,后续订单增长可期。

   公司预告2020全年净利润区间为2-2.5亿元,同比下降15.3～32.2％,剔除股权激励成本后,预计净利润为2.65～3.15亿元。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和104.00元目标价。加回股权激励影响后,2020/21年备考净利润为3.17/4.52亿元,以备考净利润计算,当前股价对应2020/2021年40.7倍/28.5倍市盈率,目标价对应2020/21年57倍/40倍市盈率,较当前股价有40.7％的上行空间。

   风险新签订单不及预期;11月部分限售股份解禁;系统性估值回调。