凯众股份(603037):Q3确立业绩拐点,长期看产品及客户拓展-三季度点评

公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入3.3亿元,同比下降11.2％；归母净利润0.5亿元,同比下降33.2％；第三季度共实现营业收入1.3亿元,同比增长13.7％；归母净利润0.2亿元,同比增长71.4％。Q3国内车市复苏,公司收入及利润增速转正,业绩符合预期。短期看国内乘用车市场景气周期上行,主要客户销量增长将推动公司业绩提升。长期看,公司产品线由缓冲块向电控等方向发展,客户由自主向合资及海外品牌延伸,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   Q3收入利润增速转正,业绩符合预期。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4％,自主品牌整体降幅更大,公司收入下滑11.2％,表现略好于行业；受产品降价及收入下滑等影响,毛利率同比下降2.2pct。销售费用减少17.3％,主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加4.2％,预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长16.9％,主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降12.6％。前三季度四项费用率同比上升2.5pct,加上收入和毛利率下滑,扣非净利润下降37.0％。Q3国内乘用车销量回暖,公司主要客户吉利等表现较好,收入同比增长13.7％；毛利率同比提升11.0pct,主要是结构改善及同期基数较低；研发费用增长导致四项费用率同比上升0.8pct,实现扣非净利润0.2亿(+130.7％)。Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正,业绩符合预期。

   短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。公司目前客户结构中,吉利、上汽等自主品牌占比较高。今年以来受疫情影响,宏观经济承压,前三季度自主品牌整体份额下滑2.3pct。5月以来国内乘用车销量持续回暖,未来有望迎来持续2-3年上行周期,吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长,并推动公司业绩提升。

   长期看产品线和客户拓展。产品方面,缓冲块上半年国内份额达到33％,未来有望继续提升；顶支撑及踏板业务持续收获订单,电控产品预计2021年1季度批量供货,产品拓展有望提升单车价值量,打开成长空间。客户方面,缓冲块积极推进国际化业务,获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单；踏板业务向合资客户拓展,获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展,有望推动公司长期发展。

   估值受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   1)汽车销量下滑；2)产品大幅降价,2)新业务拓展不及预期。